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彭博专栏:债券通或为中国央行转变政策奠定基础

彭博专栏:债券通或为中国央行转变政策奠定基础

 

在中国国家主席习近平访问香港之后,中国旋即正式开通了内地与香港之间的债券通项目,境外投资者进入中国境内10万亿美元的债券市场又多了一条途径。虽然债券通可能看起来颇有献礼意味,但对于中国央行来说,这可能奠定了其转变政策的基础。

处理中国货币政策实属不易。因为中国央行肩负多重目标:经济增长,物价和金融稳定,还要管控汇率。因此,转变货币政策就代表着这种多目标策略要转移重点。例如,2015年底政策重点由提高银行存准率转向了管理人民币汇率。在中国信贷规模飞速增长的情况下,到2017年春季时,中国央行踏上了为经济去杠杆和控制国内信贷增长的征程。

结果是国内债券发行量急剧下降,这可能导致了中国当局加快资本市场开放步伐。外资流入中国境内债市和股市的前景,或许又会把中国央行的政策重心推向通胀和国内生产总值(GDP)目标。

随着外资流入产生影响,关注中国国债收益率会对通胀和经济增长数据做出怎样的反应,就具有重要意义。纽约联邦储备银行研究发现,中国债券收益率对制造业、生产者价格和生产数据的变化比较敏感。随着外资在中国固定收益市场占比上升,这种情况还可能进一步加剧。当中国债券收益率对数据面的反应增强时,中国金融状况将不再仅仅由人民币决定。在这种情况下,中国央行就必须释放出它看重通胀、就业和经济增长的明确信息。

这对中国国债影响深远。要想理解此言背后的原因,就必须知道中国国债期限溢价为负,意味着投资者没有为持有较长期债券而要求更多回报,而是持有一系列较短期债券并在到期时展期。中国期限溢价为负,几乎完全可以由其与短期回购利率间的关联来解释。等外资流入使收益率曲线的形状变得正常起来,并影响到通胀和利率预期的时候,情况就可能开始发生变化。这可能使中国央行更依据基本面表现来决定政策。

(本专栏并不代表彭博编辑或彭博有限合伙企业及其所有者的观点。)

 

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