半年末时点将至，货币市场短期利率飚升的钱荒尚未出现。不过，对那些需要发行同业存单弥补资金缺口的银行而言，今年夏天可能比以往任何一个都更难熬。
彭博汇总数据显示，商业银行在银行间市场筹集资金的重要工具–同业存单的发行规模和价格本周创出历史新高：截至周四已公布同业存单发行计划7584亿元，单周发行量及发行利率均创有纪录以来新高，1个月及3个月AAA级同业存单收益率曲线一度突破5%。
目前，中国同业存单存续未到期余额近8.3万亿元，其对于银行负债稳定的意义，不亚于未偿还规模约10万亿元的质押式回购。在中国央行维护流动性稳定的思路下，隔夜及7天回购利率并未异常走高；负债中存款占比低，对同业资金依赖高的银行，却不得不忍痛承受高价，发行同业存单筹集跨半年时点资金，防备流动性风险。
“明明利率这么高了银行还是得发，因为其他渠道很难替代，”申万宏源分析师 孟祥娟接受彭博电话采访时说，“还是要靠存单救命，靠发存单应对流动性风险。” 她表示，虽然央行呵护流动性、安抚市场，6月底资金融出意愿下降，推动同业存单利率创新高。
截至本周四，按日公布的银行间市场AA+级1个月期同业存单利率报5.1033%，AAA级1个月期同业存单利率报4.9650%，均较本周创下的纪录高点略有回落。
周五中国央行公开市场操作进行2900亿逆回购，单日净投放2500亿元，创五个月来最大；然而周五午后，银行间隔夜质押式回购加权利率创逾一个月高点，1年期利率互换和10年期国债买价收益率亦上扬。
MPA考核
同业存单自2013年末在中国推出后，成为存款来源相对较少的中小银行扩大资产负债表、配置债券或理财产品的重要短期资金来源。同业存单市场过去几年迅速扩容，目前已经成为继国债、地方债、政策性银行债之后的第四大债券品种。
“总体来看，同业存单发行利率飙高的背后逻辑依然是当前市场流动性的紧缺。”中信证券固定收益研究主管 明明称，货币政策非宽松下，跨季市场流动性依然紧缺，发行同业存单依然是银行调剂季末资金缺口，以及填补债券投资压缩后缺口的较优选择。
机构担忧半年末MPA考核，既推升了同业存单的利率，也导致期限利率倒挂。彭博汇总数据显示，AA+和AAA评级存单1个月利率均高于3、6、9个月及1年期利率。孟祥娟认为，短期内机构需要应对MPA考核，1个月期发行动力更强。
彭博汇总数据显示，本周同业存单发行规模有望超过7584亿元，创有纪录以来单周发行量新高。其中上海浦东发展银行有望发行约804亿元，位居各银行之首，兴业银行、平安银行分别以766亿元和596亿元的发行量紧随其后。
“跨半年大家比较担心，主要是股份制银行，要屯跨半年的资金。”从事宏观多策略组合的吸引子咨询有限公司董事长、原平安证券固定收益事业部执行总经理 石磊也表示：“现在流动性是有缺口的，大家为了安全愿意付出一些成本。”
穆迪分析师 Yulia Wan接受彭博采访时表示，一些发行人没有其他更好的融资渠道来替换同业存单，以如此高的成本发存单将会对发行人的盈利能力产生负面影响。
“囚徒困境”
对度过年中时点后，同业存单利率走势市场存在不同声音。包括中金、申万在内的一些机构认为，当下同业存单的纪录高点也应该是现阶段的高点，利率掉头向下可期。
孟祥娟表示，去杠杆要求存单发行量下行，如果发行量下来，意味着供给走低，那么利率也会随之下来，但这需要一个时间，毕竟去杠杆不会太猛，应会缓慢推进。“现在就是同业存单短期的高点，预计过了6月利率会掉头往下走了。”
中金公司分析师陈健恒也认为，目前或位于阶段性高点，“但收益率大幅往下空间或有限”。
有分析师认为，在金融降杠杆的政策大背景下，同业存单利率易上难下。国泰君安分析师覃汉在报告中写到，同业存单发行人陷入“囚徒困境”–不调高利率就可能被其他银行抢走资金额度，调高利率会使得负债成本上升。
“只要有少数银行上调了同业存单利率，就会使得存单发行利率出现整体抬升，最终导致发行利率易上难下，”覃汉写道。
发布者：，转载请注明出处：www.afndaily.com
