高盛着手破解人民币中间价逆周期因子之谜

 

一个月前，中国宣布 人民币中间价机制引入了一个新的“逆周期因子”，但未予详细说明其实际运用方法。高盛集团的经济学家称，他们在解决这个谜题方面取得了进展。

邓敏强等高盛经济学家在周一的报告中称，目前来看，这个因子似乎主要取决于前一天的即期汇率日内交易，而且得到了相对连贯的应用。

高盛认为，如果投资者“忤逆”新中间价所蕴含的指引–比如说当天推动人民币汇率朝着相反的方向移动，那么中国政府有可能直接入市干预、更加清楚地表明立场。这一点很重要，因为这是5月中旬显现的交易规律–人民币现汇收盘水平远弱于中间价。

“在市场似乎未充分领会中间价意图的时候，这种干预风险就更高，比如说5月中下旬，还有最近在一定程度上都是如此，”这些经济学家写道。“虽然逆周期因子可用于传达政策指引，但可能还需辅以实际外汇干预行动推动人民币走势偶尔出现显著变化，才能获得公信力。”

据五位交易员称，上周二至少有两家中资银行在官方在岸人民币市场于16:30收盘前 卖出美元，并在收盘后很快停手。在那之前，人民币已经连续12天收于中间价之下。5月下旬，在引入逆周期因子消息宣布后，疑似干预行动曾推动人民币兑美元创下2016年3月以来最大单月涨幅。

高盛经济学家写道，中国总体汇率机制依然稳定，人民币汇率大体上追踪一篮子货币。在量化逆周期因子的影响方面，他们估计，人民币汇率盘中每跌1点会导致中间价相对旧机制下的水平上调0.7个点。

虽然人民币兑美元今年以来上涨1.5%，但短期前景看起来并没有那么光明。根据彭博汇编的经济学家预估中值，人民币今年收官将下跌1.9%至1美元兑6.97元。

“在岸人民币的逆周期因子理论上应当与可辨认因素（市场压力）相反，”高盛经济学家写道。“由于有关部门没有具体说明它是如何设定的，因此很难估测。但就像反物质一样，通过更多次的反复观察，逆周期因子的计算方法也将更容易探测出来。”