在熊市中熬了三个季度的中国债券投资者，对未来渐渐多了一些 乐观。不过，在配置手中宝贵的资金时，他们只愿意选择那些相对安全的品种。
彭博6月23-26日对26家金融机构固定收益交易员和分析师进行调查发现，分别有42%和35%的受访者在三季度看好利率债、高等级信用债，没有人看好低等级信用债。在此前一个季度的调查中，看好利率债和高等级信用债的比例合计仅有34%。
这一轮债券熊市中，信用债、特别是低评级品种更为受伤。相对去年10月的低点，中债10年期国债收益率最多曾走高104个基点，5年期AAA和AA评级企业债收益率则分别飙涨过约200和219个基点。目前5年期AA和AAA评级企业债利差较一季度末走扩29个基点，6月中旬还一度升至去年7月以来的新高，七成受访者预计这一利差将继续扩大。
“现在的流动性环境还没有放松，市场总体比较谨慎，”南京证券固定收益研究员杨浩在电话采访中表示。“投资者对流动性溢价的要求也在提高，所以利率债和高等级信用债，特别是短期品种更受青睐一些。”
长江证券固定收益部投资二部主管张睿认为，三季度以交易性机会为主，利率债流动性更好，是比较好的博弈品种。
管理债券类资产规模超百亿元的私募基金茂典资产执行董事梅东亚则表示，随着监管深入，债券投资资金将从非银机构回归银行类机构，市场风险偏好会降低，而随着宏观经济走弱，信用市场的潜在违约风险一直在提高，等级利差走扩的需求很大。
发行小回暖
虽然投资人的风险偏好处于低位，信用债融资规模回升已基本成为市场人士共识。调查结果显示，96%（24位）的受访者认为三季度信用债融资规模会较二季度继续回暖。其中，20位认为将较上季度小幅回暖，5位认为将大幅回暖，仅1位认为会再度萎缩。
今年以来，随着债券收益率不断攀升，甚至超过贷款利率，不少优质企业开始“ 弃债转贷”，彭博数据显示，一季度中国信用债发行规模约1.3万亿元，仅占去年同期的一半，不过二季度信用债的发行量已经开始环比小幅走升，较一季度增长约18%。
招商银行总行金融市场部分析师 李刘阳表示，银行授信额度有限，现在很多企业的额度都已用光，“对于企业来说，就剩下发债了”。民生银行研究院金融发展研究中心副主任 王一峰也认为，二季度以来贷款利率升幅较大，企业或更容易接受债市涨价的事实。
至于回暖的幅度，长江证券的张睿称，三季度还是交易性行情，没有趋势性下行的机会，因此也不会看到发行大幅回暖的情况。相比而言，广发银行金融市场部固定收益交易主管 颜岩则对市场更有信心，他预期三季度债券融资有望大幅回暖。
违约可控
虽然信用债等级利差大幅走扩，但市场机构对违约风险的担忧并不如对低评级信用债流动性风险那样强烈。调查中，一半受访者预计三季度公募债券违约数量与二季度持平，近四成认为会小幅增加，没有人认为违约风险会集中爆发。
与去年相比，今年市场对违约风险的看法更趋乐观。彭博汇总公开信息显示，今年一、二季度分别有8笔和5笔公募债券违约，且其中大多数来自去年已有违约记录的发行人。
“今年整体违约比较少，主要是去年以来工业企业利润持续改善，企业偿债能力增强。” 张睿表示：“虽然经济有一点下行的苗头，压力开始显现，但是并没到企业盈利大幅恶化的阶段，因此预计三季度违约与二季度持平基本。”
值得一提的是，更多受访者开始担忧城投债违约风险。65%的受访者认为明年底前有可能出现第一例城投债违约，其余受访者认为明年底之前不会。彭博汇总数据显示，7年期低评级城投债与同期国债的利差，8个月内就从历史低点升至2015年以来新高。
相关阅读：旧债到期猛增 新债发行锐减 城投债打破零违约或进入倒计时
在王一峰看来，信用债的违约风险仍处在发酵的过程中，“个人认为明年的风险要比今年相对更大，主要是认为房地产短期内透支需求，政府投资力度趋缓以及较高的均衡利率水平，或令明年的经济面临一定压力。”
包括广发银行、长江证券、南京证券、耀之基金、民生银行研究院金融发展研究中心、茂典资产、东证期货、国投安信、南华期货等26家机构参与了本次调查。
发布者：，转载请注明出处：www.afndaily.com
