蒙牛购澳洲乳业 协同效益待观察

蒙牛乳业(02319)管理层早前重申,今年下半年营运利润率可扩张50个基点。高端UHT牛奶、特仑苏和纯甄销售增长率略高于今年上半年。蒙牛的低温酸奶在今年上半年,虽然仅按年增长4%,但第三季增长已回升至双位数。

蒙牛乳业通过不同零售价,明确区分各款特仑苏产品,当中普通产品为每盒50元至55元(人民币.下同),升级梦幻盖包装产品每盒68元,有机特仑苏每盒80元。到目前为止,其升级的梦幻盖包装产品市场反应正面。银河证券估计,蒙牛在2019财年和2020财年收入可分别按年增长12.5%和10.2%,中期目标价36.8元。

今年9月,蒙牛宣布建议收购贝拉米(Bellamy)100%股权,Bellamy为澳洲有机婴幼儿配方奶粉及食品生产商,专注超高端市场,可提升蒙牛中期盈利。是次收购总代价约14.6亿澳元(约78.6亿港元),蒙牛计划以60%现金及40%银行融资支付,尚有待澳洲政府批准,预计交易于12月下旬完成。

蒙牛购澳洲乳业 协同效益待观察

收购未见财政压力

截至今年6月底止,蒙牛手头现金净额约52亿元,其后公司于7月通过出售君乐宝股权获得46亿元现金,收购对蒙牛财政未构成重大压力。不过,银河报告指出,根据这利润水平,此笔交易估值分别相等于2018财年及2019财年市盈率(P/E)约33.7倍及66倍,以及2019财年EV/EBITDA约37.2倍,估值并不便宜。

待正或收购后,才能引证是否产生长期协同效应。就相关交易的协同效应而言,有以下四点:一是贝拉米一向在内地一二线城市有良好业务表现,并且建立了强大跨境电商管道,去年因内地婴幼儿奶粉配方注册制落地而流失了中国市场份额。蒙牛将来或可利用其资源,帮助贝拉米获得内地政府的婴幼儿奶粉配方注册许可。

蒙牛购澳洲乳业 协同效益待观察

若事成的话,蒙牛就可于未来从在线和脱机管道增加收入。二来,贝拉米将与雅士利(01230)高度互补,贝拉米在一线城市以及电商管道有优势,主攻超高端市场,而雅士利在三四线城市以及母婴管道有优势。三来,有机奶粉是目前中国奶粉增长最快的品类,而贝拉米是全球三大有机奶粉品牌之一,可助蒙牛拓展此市场。

四来,贝拉米2019年上半年实现毛利率43.9%,纯利率约10%,均高于蒙牛利润表现(上半年毛利率、纯利率分别为39.1%、5.4%),合并后有望提升蒙牛整体利润水平。配合走势图,蒙牛8月筑顶回挫,250天线27.4元支持守稳的话,可确认度过调整期,候低收集,中期目标34元至35元。

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