买了乐视，又买万达，融创中国大举并购扩张的策略，在股票和债券市场收获的结果截然不同。一家负债上千亿的中国地产商，在去杠杆和楼市调控的大背景下逆势加杠杆，让金融市场体验了心跳的感觉。
融创本周宣布以632亿人民币 收购万达旗下资产，刷新了中国房地产交易规模的纪录。尽管资金来源仍令市场雾里看花，香港上市的 融创中国控股股价一度较消息公布前上涨逾16%。过去12个月，融创股价涨幅已超过220%，同样在香港交易的美元债则是另一番景象–融创2019年12月到期、票息8.75%的 美元债券价格已经累计下挫约5.2%，收益率在3天内走高近30基点，突破6.90%的近一年半高点。
这种冷暖两重天，生动地刻画了追踪中国资产的投资者高度分化的风险偏好–股票投资者押注中国城市化大潮下，并购资产带来的增长潜力，对激增的债务规模却不以为意–另一家采取高负债策略的中资地产商恒大过去一年涨幅也超过200%，远超大盘表现。
国际评级机构及债券投资者却连连摇头–本周，惠誉进一步 调降融创已低于投资级的信用评级至BB-，并列入负面观察名单；标准普尔也将融创 列入负面观察名单；穆迪则 表示，收购万达资产加剧了融创的财务风险–融创债券应声下跌。
“股债投资者的反应都合理，股市投资者关注增长潜力，债市投资者更在乎融创偿债能力”，交银国际驻香港策略师 洪灏表示，不过，“在中国信贷增长趋缓、官方收紧金融市场之际，看到一家公司的负债率突然大增令人忧心。”
融创中国在香港股价收盘上涨1.7%，为三天来首度走高。《证券日报》今天援引接近乐视的不具名人士报道，孙宏斌掌控的融创或将从乐视的背后逐渐走向台前，在新乐视稳定后，融创或很快对其进行注资。
南下资金
年报显示，融创2016年底总负债规模高达2577.7亿元，为2015年底规模的2.68倍。这还不包括今年1月融创付出约150亿人民币，巨资 入股乐视三家公司及最近大举收购万达资产的融资压力。而这正是债市投资者最大的担忧。
“大额收购带来不确定性，短期会增加杠杆，可能造成资产负债表的恶化，这是最大的担忧。”西部证券固定收益部董事总经理 李宁表示，债权人不喜欢不确定性，给债券定价时会增加风险溢价。
市场人士指出，融创股债相背的一个因素是 投资者群体的差异。融创是港股通的热门标的，为南下资金持股比例最高的中资地产股，占流动股超过两成。内地投资者更看重地产销售增长，故青睐恒大、融创、碧桂园等股票。美元债则多为海外机构投资者持有，更注意现金流及偿债能力。
就外界有关债务的担忧，融创中国周四书面回复彭博称，融创上半年完成1118.4亿元，按照目前的销售情况全年可能超过3000亿元，高于2100亿元的目标，良好的销售业绩将持续为公司提供充足现金流，保障财务稳健、安全。恒大没有回复彭博的置评请求。
高杠杆率
为抑制楼市泡沫，中国政府去年推出大量限购措施，同时下半年逐步限制房企融资。二季度以来房地产企业 取消发债规模达191亿元，而未来一年房企债券到期量高达1200亿元左右。融创100亿元的公司债也在一个月前在上交所网站显示终止发行。
标普指出，2017年以来，融创在土地收储和收购方面的花费估计已达1200亿元人民币，超出其上半年实现的合同销售金额。Rhb Osk Securities驻香港分析师 Toni Ho也称，过去地产板块中负债比最高的一向是恒大，今年料由融创接棒。
根据公告，万达将为融创632亿元人民币的收购交易安排296亿元银行贷款。彭博行业研究分析师 Kristy Hung指出，在将永续证券算作债务并剔除少数股东权益的情况下，融创净债务股本比可能从2016年末的228%激增至499%。
尽管如此，花旗在研报中指出，这笔交易 “合理”、且可能中长期有增值性，因其以低成本取得了旅游文化项目巨大的土地储备，虽然财务杠杆持续攀升，但预估今年融创中国的营收达到3000亿元人民币以上，风险仍可控。
“我对融创股价持审慎态度，因为估值已经不算便宜，高负债率也是个担忧，”招银国际研究部策略师 苏沛丰说，“未来如果地产销售放缓，而投资者会更在意财务成本随着市场利率走高而上升，涨势可能就没有支持了。” IHS Markit数据显示，融创股价大涨的同时，空头仓位也增至历史新高，占自由流通股比值达到12.6%.
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