美国金融体系风险整体可控　美股仍将继续走牛

当地时间11月8日，美联储（Fed）发布《金融稳定性报告》（Financial Stability Report）。该报告每年发行两次，分别在5月和11月。向市场介绍联邦储备委员会对美国金融体系弹性的评估框架和结果，旨在提高美联储决策的透明度，以便促进公众对美联储政策的理解。

数据显示，从1951年至2000年美国共发生过8次经济危机，平均每10年发生1.6次，从2001年到2021年发生过3次经济危机，平均每十年发生1.36次。最近这次经济危机是2020年刚刚发生，也就是说还没有走完一个完整的经济周期。所以实际上，二十一世纪美国爆发经济危机的频率远低于二十世纪后半期，原因是美国政府社会治理能力大幅提升。

二十一世纪以来美国爆发过三次经济危机，其中前两次分别是互联网投机泡沫和次贷危机。都是从金融体系内部危机蔓延到实体经济，因此稳定的金融体系是宏观经济平稳运行的重要前提。所以目前美联储每年都会发行两次金融稳定性报告，分别在5月和11月。

美联储主要从四个方面对金融体系稳定性进行评估。一是将当前风险资产价格和经济基本面与历史相比较，评判崩溃风险。二是将企业和家庭的收入，以及其所拥有的资产价格，与负债水平相比，以此了解他们是否过度负债。三是了解金融部门杠杆率。四是评估金融体系流动性和融资风险。同时美联储还会评估国内外经济发展水平，以及近期风险事件对美国金融体系可能造成的不利影响。

报告显示，美国当前风险资产估值明显偏高，容易受投资者风险情绪、新冠病毒传播、经济复苏停滞等事项影响而大幅下跌。受益于盈利增长、低利率水平和政府支持，企业的债务与 GDP 的比率、总杠杆率和利息覆盖率，基本上恢复到疫情前的水平。与企业相比，家庭债务压力略大。金融领域银行盈利强劲，资本比率远超监管要求。与历史相比，人寿保险公司的杠杆率仍然很高，对冲基金的杠杆率仍略高于历史平均水平。美国商业银行体系内拥有大量优质流动资产，融资风险较低。

至于其他的风险，稳定币和中国房地产市场波动的威力较小，难以撼动美国金融体系稳定。整体来看除了风险资产，股票和房地产的估值偏高，美国金融体系安全性较好。虽然美国三大股指连续上涨十多年，似乎存在泡沫。但从美国货币规模与美股总市值的比值来看，也许美股不存在泡沫。

2020年疫情危机后，美联储大放水，美国M1规模迅速膨胀，远远超过实体经济的需求。大量剩余货币涌入金融市场，先是购买国债，拉低无风险资产的利率。假设股票与债券的息差不变，当无风险利率被拉低之后，市场对低股息的容忍度也将变大。他们将理所当然地接受高估值，从这个角度看美股不断上涨是很正常的。

除了货币规模膨胀这个因素外，美国通货膨胀也有利于美股。股票是企业所有权的凭证，而企业拥有生产资料。通胀上行，生产资料自然也就水涨船高。同时高通胀意味着美国企业能将大宗商品价格及人工成本上涨的压力转移至消费端，美国企业盈利能力并未因通胀上行而受损。此外在美联储2022年6月结束购债之前，仍将向市场投放5400亿美元。货币总量扩大及通胀上行压力是美股持续走牛的有力支撑。