融创中国终于做了一件政府乐见的事 — 通过出售股权来去杠杆。
这家开发商以40亿港元（5.12亿美元） 配售2.2亿股股份的市盈率为22倍，为其交易历史上最高估值。虽然这笔交易并不让人意外，但是以后的行动就难说了。
融创在香港上市的股票表现得就像一支内地股票。董事长孙宏斌持有公司半数股权，还有四分之一由内地投资者通过沪港通持有。因此，在这项由人气推动的投资中，以价值为导向的海外投资者几乎毫无话语权。虽然彭博跟踪的20位分析师中只有7位给予了融创“买入”评级，但股票估值并未能阻止融创股价今年飙涨188%。
不过，孙宏斌现在陷入两难。市场人士都知道他不舍得自己的股票。在配股后，他的股权将从52.6%稀释至50.9%，进一步贴近50%这一令人不安的水平。
融创无疑需要现金。彭博行业研究分析师Kristy Hung表示，即使在配股后，融创的净债务仍然达到股本的349%，远高于2016年末的228%，以及70%的行业平均水平。
根据融创公告，其2016年末债务余额的近30%，亦即330亿元人民币（49亿美元），将于今年到期。今年上半年，公司斥资190亿元人民币购地，150亿元投资乐视网，440亿元从万达集团购买资产 — 所有这些都需要融资。截至2016年末，融创坐拥现金520亿元。
再次配股会提高孙宏斌保留控制权的成本。融创现在是一家730亿港元的公司，在公开市场上哪怕只是买入1%的股份也需耗资7.3亿港元。
与此同时，中国政府正在收紧融创的融资渠道。据报道，中资银行正在调查融创的信托融资交易。经历了2016年的繁荣后，随着中国政府把工作重点放到去杠杆上，中国高收益开发商的公司债发行规模萎缩几近至零。
在境外发行美元债券需要获得国家发改委的批准。
与发改委的关系可能至关重要。将中国交建列为其大股东之一的准国企绿城中国上月获准在香港发行了永续债券，该债广受欢迎。另一家开发商绿地香港则未获批准，只能在本月以更高成本发行364天期票据 — 新债券的票面利率为4.5%，而一年前发行的三年前债券的票面利率仅为3.875%。（期限达到或超过一年的债券发行需要获得发改委批准。）
因此，孙宏斌必须权衡自己的选择。他是要放弃部分控制权，还是在香港寻求高成本的短期融资，抑或是像好友王健林对万达所作的那样出售融创的部分资产？
与政府搭档并不可耻。蓝筹股开发商万科已经屈服，国有企业深圳地铁如今是其最大股东。
（Shuli Ren为彭博“牛虻新语”专栏作者。本专栏并不代表彭博有限合伙企业及其所有者的观点。）
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