根据凯投宏观（Capital Economics）的预测，澳大利亚今年的总消费增长率将进一步放缓，明年也将持续疲态。尽管如此，并不是所有的消费行业都面临相同的风险。
既往消费行为表明手机、租赁和交通费表现最佳，而汽车、酒店餐饮业的消费支出似乎承压明显。此外，房市增速放缓将对白电、家具家装支出造成不利影响。
过去1年，收入增长率低迷导致消费支出疲态凸显。鉴于实际收入增长后劲不足，凯投宏观预计今年的实际消费增长率也会进一步放缓，从2016年初的3.0%放缓至2017年底的2.0%。
并非所有的消费行业都面临相同的风险。消费者长期支出模式的转变和每个行业对经济周期的敏感性不同决定了行业的表现。
从长期消费偏好改变中受益的最大赢家显然是通讯行业，包括手机等相关支出。其他赢家包括化妆品等消费品行业以及交通、医疗、教育等服务行业。 有赢家就会有输家。消费者消费偏好的改变意味着香烟产品以及酒店和咖啡行业的支出份额逐步下滑。
当然，受益于消费者行为长期结构性变化的行业并不一定就是在消费增长下滑周期中最具弹性的行业。在过去，租金、香烟和酒精方面的支出相对而言受经济整体健康状况的影响较小。 同时，汽车等耐用品和非必需品（如酒店和咖啡馆）的支出往往更容易受总支出变化的影响。
对结构性和周期性影响以及具体行业相关因素进行综合考虑，未来一段时间内受影响虽大的领域包括汽车、酒店和咖啡馆的支出。 此外，房地产市场放缓意味着家居用品方面的支出很有可能持续疲态。相比之下，手机、化妆品、交通和租金支出表现要好。
消费行业：赢家和输家
因收入增长疲态对支出构成制约，澳大利亚消费增长放缓迹象凸显。鉴于收入增长率将持续疲态，家庭预算面临房贷利率上调所带来的压力，消费增长疲软很有可能持续。但是并非所有的消费行业风险相同。本期经济聚焦中，从消费者支出行为的长期、结构性改变和整体经济短期、周期性变化的角度，我们将对受冲击最大的行业（输家）和表现更好的行业（赢家）进行探讨。
结构性因素
为了确定哪些消费支出分类最容易受结构性因素波动影响，我们对各分类占家庭总支出份额的变化进行了研究。研究中采用实际消费数据而非名义消费数据以剔除价格因素影响。
如下表所示，自1980年以来，家庭支出发生显著变化。
如表1所示，文化娱乐方面的支出（如运动器材、乐器、电影票）在总消费中的比例已经从1980年的6.2％攀升至9.9％。“其他商品和服务“（如化妆品、干洗、理发）支出从4.4％上升至6.5％。通讯（如手机）实际支出则从0.4%上升至2.5％。
相反，随着人们对健康的关注逐步上升，香烟烟草的支出份额已经大幅下滑，从13.1％下降到1.4％。此外，食品占家庭支出的比例也由13.8％下滑至9.9％。食品支出的下滑并没有带动咖啡、餐饮和酒店等行业的支出上升。事实上，这一类别支出占家庭总支出的比例从9.1％下降至6.6%。
基于消费者长期支出模式的持续变化的推测，我们将上表中各类按照1-17进行了排名。排名越靠近1表明结构性变化趋势对该类别最为有利。排名越接近17表明这些类别在消费者偏好长期变化中所受到的冲击最大。
但是这种趋势中有一些细小的变化值得我们注意。
第一，虽然从更为长期趋势来看，消费模式向文化娱乐产品与服务类转变明显，但是如图所示，过去10年内该类别占家庭总支出的比例相对保持稳定。此外，虽然食品在家庭总支出的比例一直下滑，但是结构性变化趋势波动幅度可能并不大。
第二，相对表1而言，服饰鞋类结构性趋势向好。如图2所示，在上个世纪80年代和90年代，服饰鞋类占总支出的比例出现稳定下滑，但是自2000年开始，服饰鞋类又开始重拾升势 （见下图）。
最后，公用事业支出在总支出中的占比出现持续下滑，尤其在过去10年内下滑尤为明显。但是这一比例在近期开始出现增长势头。换而言之，相比表1中排名，结构性因素对该类别的影响实际并没有那么糟糕。（见下图）
周期性因素
受结构性因素影响最为显著的行业并不必然受经济整体周期性影响也最大。为了确定哪些类别受经济周期性下行影响最大，我们对既往总消费增长变化与具体类别增长变化之间的敏感度，即“β”进行了计算。计算结果如表所示。
β小于1表明该类别受商业周期性变化的影响最小。但是这也就意味着在经济上行过程中，该类别受益相对同样较小。因此，若整体消费年增长率放缓/增加1个百分点，该类别的增长率放缓/增加幅度将少于1个百分点。
相反，β大于1的类别受经济周期性影响最大。换而言之，整体支出增长加速期，该类别受益明显；整体支出增长放缓期，该类别受冲击最大。
鉴于此，上表结果表明，已经约定的支出（租金和手机话费）、必需品支出（如公共交通）、部分人群认为是必须品的支出（如酒类烟草）β值均小于1。换而言之，这些类别受家庭支出增长放缓的影响最小。
相反，β值越大如耐用品受整体消费增长放缓的影响最大。以β值最高（3.7）的车辆购买支出为例，既往数据表明该类别受经济放缓冲击最大。
此外， β值为1.4的酒店、咖啡与餐饮类对整体消费支出放缓表现同样敏感。鉴于这两类产品消费受个人意愿影响最为明显，因此出现上述结果并不意外。相比之下，让人颇感意外的是健康和保险类支出也容易受到经济周期性变化的影响。
值得注意的是，光凭β值尚不足以对整体消费增长放缓情况下各分类支出的变化进行精准预测。这是因为β值随时间发生波动的影响所致。
如下图所示，酒店、咖啡和餐饮支出的β值虽然随着时间的推移发生上下波动，但是目前仍然维持在1以上。尽管存在一定的局限性，β值可反应过去37年内各类支出对经济周期性变化的整体趋势。因此，根据β值我们可以确定可能受经济增长放缓影响的行业范围。
综合考虑结构性和周期性因素
结构性因素和周期性因素之间的相互作用很难进行确切的阐述。
尽管如此，将结构性和周期性因素进行综合考虑，以确定未来几年类各类消费的发展趋势不失之为一种有用的方法。下表为综合考虑结构性和周期性因素之后的各类支出排名情况。排名数字越小越好，表明长期趋势越有利，较为不易受到经济周期性下行的影响。
综合考虑结果表明酒店、咖啡和餐饮受影响最大。食品、车辆和家装支出也相对更为容易受到影响。弹性表现最佳的行业包括通讯，交通和租赁服务。
上一年度消费增长放缓的本质与凯投宏观的计算结构并没有实现完美匹配。实际消费增长率从2016年第1季度的3.0％放缓至今年第1季度的2.3％，低于长期平均水平3.2%。下表为各个消费行业在实际消费增长中的权重和对增长率放缓的贡献率。
上一年度消费增长率放缓最大拖累因素来自食品、鞋类服饰、车辆使用方面的支出。这一结果与上文表3中的结果保持一致。换而言之，这些行业受结构性和周期性变化因素的影响最大。
但是其他行业的支出变化与预期并不完全一致。例如，车辆支出本应受经济周期性的影响最大，但是在去年，该行业支出表现出非常好的弹性。实际上，该行业对消费增长起到了正面推动作用。
根据凯投宏观的分析结果，酒店和咖啡馆有可能是受冲击最严重的行业，但是该行业在上一年度呈现加速增长势头。此外还有家装行业也表现出了相对较好的弹性。相反，文化娱乐行业并没有表现出应有的弹性，对实际消费增长构成拖累。造成这种与预期不一致的部分原因或表现为该类支出长期改变趋势出现停滞。
前景展望
展望未来，车辆支出不太可能持续增长强劲。上一年度该行业之所以出现上升，澳储行将官方现金利率从2.0%降至1.5%功不可没。但是随着近期各大银行纷纷上调贷款利率，未来数个季度新车销售增长率预计将呈现疲态。（见下图）
酒店和咖啡馆支出增长率已经见顶。尽管近期酒店业支出表现强劲，但是随着实际收入增长率的持续疲态，该类支出很有可能进一步放缓。（见下图）
上一年度随着房市增长强劲，家电家装支出相应增加。但是随着房市增速放缓，这类消费支出预计将出现放缓。（见下图）
另一方面,某些行业支出会出现改善。凯投宏观表示若咖啡类支出持续放缓，食品支出则会相应走强。鉴于食品与咖啡属于比较接近的替代品，一类产品支出在减少的同时，另一类产品的支出就会相应增加（见下图）。咖啡馆和餐厅消费类别与食品就属于这种关系。
此外，近期服饰鞋类受反常天气影响出现下滑。当地秋季温度高于平均水平，消费者更愿意选择户外活动而不是购物，因此导致此类支出减少（见下图）。
鉴于受暂时反常气温影响，短期内服饰类消费支出有望有所回升。但是近期大量零售店铺先后关门表明服饰鞋类消费支出仍处于疲态。
结论
综上所述，凯投宏观认为，若实际消费增长率从2016年的2.6%放缓至今年年末的2.0%，鲜有行业不会受到冲击（见下图）。
相对而言，未来数个季度租赁和通讯服务支出表现要好，但是汽车、酒店、咖啡和家装类支出或将出现恶化。
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