上周二4月3日澳联储发布利率决议，维持现金利率在1.5%不变。这已是澳联储自2016年8月下调利率以来，连续20个月按兵不动。同利率同样不动的还有澳元的走势。在过去的20个月里，澳元兑美元一直围绕0.7600的中轴“绪势区间波动”：上有0.8135阻力位,下有0.7159支持位，澳元汇率一直在“上压下撑”。巧合的是，上周澳元汇率又回到了中轴线附近。
澳元的后期走势将如何演绎？本文认为澳元兑美元的波动中轴有望逐步上移，影响汇率的基本面因素有:
1. 澳美两国货币政策预期
3月22日北京时间凌晨2点，美联储对外宣布加息25个基点，将联邦基金利率调整为1.5%至1.75%。这是自2015年12月份以来的第六次加息。尽管美联储如期加息，但美联储点阵图显示：2018年利率中值为2.1%。这意味着2018年很有可能会维持加息三次的预期，使得市场对今年加息四次的期望落空。受此影响，美元当日扩大跌幅，美元指数下破90关口，澳元兑美元则在当天下跌至0.7686。
相对而言，澳联储在全球央行货币正常化进程中属于“掉队生”。现市场普遍预计澳联储会在2018年全年维持利率在1.5%不变。 澳联储在去年和今年已多次提及澳元过强将拖累通胀预期以及经济增长。这给市场传递出一个重要的澳元汇率走势信号。
澳联储在4月3日的决议声明中表示：通胀现仍低于澳联储2%-3%目标范围的低端，但正在接近这一目标水平，不过这一过程将是渐近的。澳联储预测，随着低利率刺激经济增长，失业率正在进一步降低， CPI在2018年可能将略高于2%的水平。失业率现为5.6%，仍比预计的全面充分就业水平高约半个百分点。由于决议和声明无惊无喜、几无新意，在决议公布后澳元兑美元没有太大波动，只是小幅上探至0.7706, 随即震荡走跌至0.7667。
对于澳元未来的加息时间点，我们预计澳联储可能在2019年上半年进行小幅且缓慢的加息。
理由有二：第一，澳洲通胀水平如澳联储预计的那样在2018年复苏至2%的水平以上，那么2019年年初加息的概率将大大增加。第二：澳洲房地产市场现在仍然过热，这很有可能会促使澳联储通过加息来提高按揭贷款利率，从而抑制过热的房地产投资。
2. 澳美经济增速
3月7日日内公布的数据显示，澳洲2017年第四季度GDP年率录得2.4%，不及预估值2.5%和前值2.8%，季率跌至0.4%，低于预估值和前值0.6%。
澳联储在4月3日的决议声明中预测：澳洲经济将在2018年加速。澳洲的商业状况令人欣喜，非矿业投资正处于增长期，将和基建投资一道支持澳洲经济。澳洲的出口预计在未来也将强劲增长。澳洲的家庭消费是一个不确定因素，现澳洲的家庭债务仍在缓慢增长，负债水平仍然维持在高位。如果不考虑采矿投资下降对经济的拖累因素，澳联储预计2018年的经济增速将超过2.75%。
美国方面，特朗普减税措施落地后，美国白宫预测未来三年1.5万亿美元的减税会使美国GDP增速增加1.3%-1.6%,同时预测2018年美国经济增速会达3.1%。但从最新公布的数据来看，2017年美国GDP增速仅为2.3%, 3月22日美联储利率决议后虽调高了其对2018年GDP增速的预测，但也只有2.7%。
另从本轮经济周期底部 2009年6月来计算，本轮美国经济扩张周期已到106个月。从历史的角度来看，在过去160年的时间33轮经济周期中，本轮经济周期持续时间已近极限。因此，我们认为美国经济增速可能已达峰值，2019年之后美国经济可能更会陷入衰退而不是继续扩张。
3. 美元指数变动情况
美元指数波动对澳元汇率是另外一个主导因素。2017年12月8日澳元兑美元从0.7501一路上涨至2018年1月26日的0.8135,主要是受到美元指数跳水的影响，因同期美元指数从94.09快速下跌至88.72。
然而自1月26日特朗普在瑞士达沃斯论坛期间发表强势美元言论以后，美联储2018年1月会议纪要和鲍威尔国会证词接连鹰言灼灼，同时欧央行也持续释放鸽派言论。受此影响，美元指数自1月底有所反弹。
但从长期视角来看，只要全球经济保持回暖趋势，欧央行退出宽松的方向是明确的，看空美元指数的逻辑仍会成立。如果今年美联储如期加息三次，美元指数很有可能会出现“卖事实”的行情而下跌。我们预计美元指数在中长期可能会重新盘整向下，当有利于澳元。
4. 铁矿石等大宗商品走势
铁矿石出口做为澳洲最为重要的产业之一，它的价格和澳元有很强的正相关性。中国一直是澳洲铁矿石的主要出口国，但截至2017年年底，中国港口铁矿石库存达到创历史新高的1.54亿吨，同比增长28.53%,反映出中国市场供大于求的状况。
国际铁矿石市场目前也出现供给过剩的局面。2018年全球生铁产量预计将达11.75亿吨，同比增长仅为0.3%,相对应的铁矿石需求量为18.8亿吨。与此同时，2018年全球铁矿石的供应量预计为21.08亿吨。铁矿石在全球仍处于供过于求的局面，这将进一步利空铁矿石价格。
自2月26日以来，国际特矿石价格呈跌势，目前价格为63.34 美元/吨（见图一）。澳大利亚工业、创新与科学部预测2018年全球铁矿石的平均价格为澳大利亚离岸价53美元/吨，2019年可能会进一步下跌至49美元/吨。铁矿石价格下跌对澳元走势有不利影响。
图一：铁矿石价格走势图
资料来源: Market Index
5. 澳美两国国债利差走势
前文提及澳联储现金利率维持历史低位1.5%达20个月，同时澳元2018年加息无望。与此呼应，澳大利亚国债收益率在2018年2月份之后持续下滑，目前有代表性的10年期国债收益率为2.668%（见图二）。美国方面，2018年加息至少三次的预期促使其国债收益率在2017年9月份之后持续上扬。目前10年期国债收益率为2.778%（见图三）。
由于澳美两国的国债收益率负利差现仅为11BPS，对澳元的近期利空因素不大。未来随着两国的加息力度不同，负利差可能会持续走扩，跟澳元相关的套利交易将无利可图，从而可能施压澳元。
图二：澳洲10年期国债收益率走势图
资料来源: Trading View
图三：美国10年期国债收益率走势图
资料来源: Trading View
技术面上，从日线图来看，澳元兑美元自2016年8月处于一个缓慢的上升通道过程中，澳元兑美元的价格正在接近通道的下轨，目前在0.7620附近。如不能有效突破，澳元兑美元可能会回到0.8000的水平。
图四：澳元兑美元日K线图
资料来源: Aetos MetaTrader 4
综上所述，我们认为当前澳元兑美元的汇率已经包含美联储2018年加息三次的预期。如果美元今年如期加息三次，可能会出现“卖事实”的行情引发澳元上涨。
我们判断澳联储的下一次加息可能会在2019年的上半年，对2018年的汇率影响不大； 澳美两国的2018年经济增速预期分别为2.75% 和2.7%,十分接近。但澳洲经济正处于加速扩张，而美国经济今年可能已达峰值；美元指数在中长期可能会重新盘整向下，当有利于澳元；铁矿石市场出现供给过剩的局面，铁矿石价格未来可能继续走跌，这对澳元走势有不利影响；未来澳美两国利差有望走扩，这将施压澳元。
受以上多空因素的交织影响，澳元兑美元的中长期走势预期会继续“绪势区间波动”，但波动中轴有望逐步上移。
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主讲人
于耀添（Tonny Yu）
AETOS艾拓思资本集团金融分析师，1991年进入金融行业至今，拥有丰富的金融行业背景和一线外汇交易经验，曾任中国银行外汇交易员、普华永道风险管理经理等职，并应中国银监会邀请进行金融讲座，其专栏文章曾被近百个中国主流财经媒体转载。现任《华尔街见闻》专栏作家、《澳洲财经见闻》外汇投资专栏撰稿人、《经济观察报》专栏作家以及澳洲本地多个媒体专栏供稿人。
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