前言
自11月10日 美国发布了低于预期的通胀数据CPI（7.7%) 以来，市场的风险情绪大幅改善。
同期的澳元和股市一路上涨。澳元从 0.64 附近一路高歌猛进至 0.6748，涨幅达到近6%。
市场风险情绪的晴雨表，标普500 也上涨近8%，带领澳股走出了两周的上涨行情。
那这时候可能很多朋友要问了，这一轮涨幅那么大 接下去澳元和股市的走势会不会就此反转上行呢？
那我就结合历史数据，大胆分析推演一下接下来澳元的走势。
美元仍未到全面走弱的时间点，接下去料高位震荡为主
此次美元指数在CPI数据出炉后大幅走弱，其中的因素很多。
主要的因素为：
- 市场押注美联储放缓加息幅度，现在根据FED Watch 数据来看，12 月加息50基点已是绝对的大概率事件
- 由于美联储放缓加息，且美国三季度GDP增长强劲，推动了市场对于软着陆的希望
- 欧洲、英国央行都表示将不顾经济衰退 激进加息缩小利差，减缓了资金回流美国的速度，欧元、英镑大幅回升
- 风险情绪回暖，降低了避险需求
但是从历史数据来看，美元的全方位走弱均出现在利率下降至低点之时。
目前的美联储虽然即将放缓加息，但利率水平仍在上升阶段。通胀CPI离美联储目标的2-3%相去甚远。
更重要的是单一数据并不构成下降趋势，通胀随时可能反复。并且，美联储青睐的核心PCE仍在上行。
美联储主席鲍威尔多次提醒市场，现在是时候将目光转移至更高的终端利率和高利率维持多久的问题上来。
可是从目前的市场情绪来看 还沉浸在放缓加息的“利好”之中。那发生在杰克逊霍尔年会上的一幕大概率即将重演。
下周三会有鲍威尔出面讲话 需要密切关注这会不会成为市场的下一个转折点。
风险资产仍将承压
我上一篇10月的文章中有提到过，目前标普500的估值并不便宜。经过了最近的大涨，在目前的利率环境下，已经接近了高估的区间。
本质上，股票的价格有且仅有两个决定因素。
第一个是盈利能力 – EPS （Earning Per Share），目前第四季度的标普盈利能力预期被连续下调，许多投行甚至预测明年将为0增长。
若出现可能的硬着陆 ，料将面临更大幅度的下调。
第二个是市盈率 PE 水平 （Price / Earning Ratio），目前标普的 Forward PE 在 18-20倍之间。
远高于历史平均的16倍，更与经济衰退期间的10-15倍以下相去甚远。
下图为例次衰退时 股市（白色）与 隔夜利率 （紫色） / 市盈率PE （红色）/ 盈利能力 EPS（蓝色）之间的关系。
因此从目前的市场环境来看 PE / EPS 或都未见底。
从历史上的加息周期来看，有以下结论可以作为参考：
- 每次实际利率（央行利率- CPI）必须为正才能压制通胀，而目前CPI仍在7.7%
- 每一次股市的低点都出现在利率底部前后，在维持高利率的阶段和降息初期都会下跌 （原因在于经济衰退和新兴市场暴雷-比如这次的币圈只是开始）
由此来看，目前的风险在于美联储不一定会在5%左右的利率水平就停止，而且就算停止。在保持高利率的期间市场会面临流动性的考验而引发黑天鹅。3
澳元走势的推演
那么在分析了对于澳元最重要的美元指数和风险情绪之后，我对于澳元接下来的走势有如下看法。
澳元历次的低点都出现在股市低点附近，从目前的情况来看无非有两种情况：
1. 软着陆情况出现，代表着美联储不会急于降息，甚至在明年会超预期升息。
那么这种情况下，我们的关注重点就会在通胀上。
如果通胀能持续回路至 2%-3% 的区间，那澳元就会在接近这个区间是开启反转走势。
2. 硬着陆情况出现，代表着美联储会及时降息刺激经济。那么我们很有可能在美联储降息的后半程后寻到澳元的底部。
最后，提醒一下大家下周有众多重要事件将会影响澳元走势 （以下依重要程度排序且皆为澳洲时间）：
- 周四早上7:30 – 鲍威尔讲话
- 周六早上2:30 – 非农数据
- 周五早上2:30 – 个人收入PCE
- 周一下午13:30 – 澳大利亚零售销售
- 周四早上4:00-JOLT Job opening 招聘数据
结语
一个事件或者数据不同角度的解读可能会带来截然相反的结论。
市场炒作的逻辑和叙事线千变万化难以捕捉，但是相对而言，或许我们能做的就是把握住市场的主线，并做好风险管理。
毕竟在市场中从不缺一时赚钱的人，而缺的是能一直保持盈利的投资者。
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