海航集团全球并购盛宴暗藏风险 上百亿美元的股份被质押

 

海航集团从一家名不见经传的中国航空公司，一跃成为持有 希尔顿、 德意志银行等全球知名企业数十亿美元股份的巨头。

这家中国并购大户在六大洲的收购金额超过400亿美元，如今面临监管机构越来越多的审查，随着海航用于并购融资的质押股份中大多数正在下跌，其债券投资者面临威胁，融资成本也在升高。如果质押股份下跌得足够多，海航可能被迫出售这些股份以偿还债务。

虽然未上市的海航集团拒绝透露完整的股份质押情况，但从彭博汇编的监管文件中的数据中可以一窥这家公司的风险敞口。

监管文件显示，海航及其子公司已经质押了15家上市公司至少240亿美元的股份，其中包括希尔顿和德意志银行的股份。海航相关实体也质押了数十亿非上市资产，其中包括控股公司股份、土地使用权、飞机、高尔夫度假村和28.9万美元的企业车辆。据彭博获得的政府文件显示，股东质押了海航非上市母公司17%的股权。

“每当增加股份质押的时候，尤其是在增加债务方面，风险也随之上升。”上海纽约大学金融系特聘教授于达说。 “这个问题变成，‘到什么程度才是太多了？’”

股票质押或抵押贷款本身没有错，都是常见的融资方式，尤其在中国。据美银美林策略师 崔巍今年1月发布的报告，中国股市约有10%的股票市值被用作质押贷款。

成立于1993年、由中国航空业大佬 陈峰领导的海航通过电子邮件表示，股票质押并非其唯一融资方式，公司业务经营、资产质量和现金流允许其进行一系列融资选项，包括债券和基金发行及证券化。

海航在回复彭博的提问时称，虽然股价波动可能促使债权人要求追加资金或股票来补足担保，但当价格回升时，质押股份也会退还海航，对于大部分质押股份，海航并没有被要求追加质押品或保证金。

“这样做是非常罕见的，因为大部分股票远在价格见顶之前就被质押，”该公司说，并补充称，每次质押交易都咨询了财务顾问。

 

海航依赖股票质押来为并购融资的程度仍然令信用评级机构和包括安本亚洲资产管理公司在内的分析师担忧。据彭博汇编公开文件中的数据显示，在海航披露的15宗上市公司股份质押交易中至少有11宗，逾90%的股份被质押给债权人。

 

安本驻悉尼的信用研究分析师Carol Yuan称，海航使用股权质押的规模和复杂程度令人对该公司如何管理横跨诸多业务的债务杠杆产生疑问。

“这有些令人担忧，”她说，并补充称安本尚未购买海航集团的债券。“这也是我们从未触碰海航集团的原因。”

海航质押的股票越多，它在股价下跌时的缓冲就越少。海航所持有的内地和香港上市公司股份今年已经损失近20亿美元市值。当中国政府据称 检查海航集团等海外并购大户的贷款风险时，其所持股份继续下跌。监管机构为了阻止资本外流和支持人民币汇率而采取的措施已经加大了收购方向海外转移资金的难度。

截至7月11日，天海投资A股今年以来已经下跌了25%，在与海航集团相关的质押股票中表现最差。约有15亿美元股份被质押的海航关联零售商供销大集，股价同期下跌23%。今年对于海航来说，并非每一笔投资都成为输家，其投资的两家海外上市公司并有股份质押的希尔顿和德意志银行双双上涨。