澳储行（RBA）五月二日（周二）政策会议维持利率1.5%不变——几乎已成为“板上钉钉”的事情。此外，凯投宏观（Capital Economics）不再预期澳储行会在年内降息。尽管如此，年内降息几率还是要高于加息几率。对于明年加息的观点凯投宏观也表示怀疑。
“极低通胀”到“低通胀”
此前凯投宏观之所以预测澳储行在下半年将利率从1.5％降至1.0％主要基于以下两个条件同时发生。第一，澳储行有关金融稳定性的担忧有所缓解。第二，澳储行有关基础通胀率过低的担忧日趋上升。
三月末，澳大利亚审慎监管局（APRA）宣布收紧房贷规定和标准。这一点似乎让澳储行有关金融稳定性的担忧得到些许缓解。
根据澳储行四月份政策会议的会议纪要，澳储行表示“APRA的新举措有望改善澳大利亚家庭负债应对能力”。因此，收紧房贷标准和上调房贷利率或将很快导致房价增速放缓。
从周三公布的第一季度通胀数据来看，虽然基础通胀率仍然处于低位，但是已经明显脱离了“极低”的水平。也就是说，基础通胀率已经脱离了可以导致澳储行暂时搁置金融稳定性担忧、再次降息的水平。
广义CPI已经从去年第四季度的1.5%上升至2.1%，自2014年以来首次回升至澳储行2-3%的目标中位附近。截尾均值和加权均值因剔除了大部分波动因素而成为衡量基础通胀率的两大指标。这两大指标的平均值仍低于目标值，为1.8%。但是由于较去年第四季度的1.5%已有明显回升，因此已不再属于“极低”水平。如图1所示，截尾均值升幅实际已经超过了澳储行在二月份货币政策声明中所作出的预测。相比1.5%的通胀率，1.8%的基础通胀率让澳储行有关低通胀担忧所有缓解。尽管如此，降息的几率仍有可能高达25%。
虽然从近期数据来看，在5月5日公布的货币政策声明中，澳储行预计不会对”GDP 增长率介于2%-3%之间”的预测进行向下修正。但是澳大利亚经济着实已经显露出增长乏力的迹象。尤其是2月份零售销售环比下降0.1%表明：负债高企、工资增长率低和房贷利率上调可能对家庭造成重大打击。
澳储行近期的措辞听起来有些立场缓和的迹象。尤其是，澳储行此前曾断言工资增长率已摆脱低谷。但是近期迹象表明澳储行似乎已经放弃了这种肯定的说法，转而开始担忧就业市场。在澳储行四月份的会议纪要中，除了住房市场，有关就业市场的措辞也明显升级——“接下来几个月将密切关注就业市场变化。”
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澳储行是否降息很大程度上取决于它对就业市场的担忧是否能够超越对金融稳定性的担忧。
2月份和3月份澳大利亚失业率均保持在5.9%。这表明澳储行在5月份的货币政策声明（SMP）中或将微幅上调失业率预测。（见图2）
但是要想让澳储行搁置金融稳定性担忧、触发降息的话，失业率可能需要升至自2014年和2015年6.3%的高点，或者至少略低于该水平并保持一段时间。我们一直持有的观点是今年的失业率会一直处于靠近6%的位置，但是我们不认为失业率会上升超过6%。
凯投宏观方面表示，虽然基础通胀率上升意味着再次跌破1.5%的可能已不复存在。但是并不完全排除降息可能。相反，更愿意完全排除加息的可能。但是，我们排除这种可能的时间是：今年确定不会加息；明年极有可能不会加息。
虽然基础通胀率不在处于极低水平，但是1-2年内基础通胀率都可能低于2-3%的目标范围。毕竟，核心价格的最大决定因素依然未有任何改变。经济增长率尚不足以消除未充分就业现象；工资增长率尚未摆脱历史低位；澳元汇率尚未处于可以实现进口通胀大幅上升的水平。此外，即使失业率不会上升到远远超出6%的水平，我们也不认为失业率会远低于这一水平。
虽然目前我们认为最有可能的情况是利率保持在1.5%不变，但是年内再次降息的几率肯定高于加息的几率。此外，鉴于经济增长率放缓和低基础通胀率，澳储行很有可能明年也不会加息。
这也就意味着市场有关利率的预期需要回调，尽管回调幅度不如我们之前预测的那么大。（见图3）
这也就解释了凯投宏观为什么会认为澳元不会大幅走软的原因。尽管铁矿石价格再次回落和美联储加息次数超过预期会导致澳元走软。但是不管怎样，我们此前认为澳元汇率有可能从0.75美元降至12月份的0.65美元。现在我们认为降至0.7美元或略低于0.7美元的可能性更高。
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