彭博经济学家：指标显示中国信用风险下降 穆迪忽略了这一点

 

彭博亚洲经济学家陈世渊撰文称，彭博经济研究编制的中国金融稳定指标第一季度从去年第四季度所处的谷底反弹，并且早期指标预示第二季度进一步改善；这表明，穆迪在调低中国评级时忽略了这一点。资本外流速度放缓、货币环境收紧、股票市场走稳，是造成指标好转的原因。

 

金融稳定指数的改善说明，中国经济硬着陆或者爆发金融危机的风险近期已降低。即便如此，这个指标依然处于历史较低水平，表示中国金融风险处于高位。中国政府仍面临巨大挑战，需要通过抑制信贷扩张和房价飙升来增强金融稳定性。

 

中国金融稳定指数

 

金融稳定指数可以全面反映金融稳定面临的风险随着时间的变化。指数上升，表明金融稳定改善。第一季度，该指数从去年第四季度创下的2006年来最低值-7.02升至-5.63。资本外流减速是指数上升的主要原因。货币环境收紧以及股市稳定，也起到助益作用。相反，通胀率下降和银行间市场利率上升是不利因素。该指数的其他组成部分基本保持不变。

 

信用违约掉期(CDS)交易也表明，自年初以来中国面临的风险在下降，虽然比较各国CDS与评级表明，中国可能需要下调到更低等级。

 

展望未来，早期经济数据表明，稳定的局面或在第二季度进一步巩固，尽管步调温和。彭博中国货币状况指数4月份跌至87.4，1月份为96.2，表明第二季度货币状况收紧。有迹象表明，受政府调控措施影响，房价增长将在第二季度减速。这两个因素都将助力金融稳定。从负面因素看，增长动能减缓、股市下挫、以及有迹象表明资本外流稍稍增加，都不利于金融稳定。

 

彭博中国金融稳定指数包含10个指标，旨在反映不同的稳定性风险：

 

GDP衡量经济增长速度；增长加快带来更多可以用于偿付债务的资源；今年第一季度，GDP加速增长，至增长6.9%，高于中国政府设定的2017年实现经济增长6.5%的目标；去年第四季度为增长6.8% CPI衡量通胀水平；高通胀或低通胀都是潜在风险；高通胀与资产价格泡沫相关；低通胀加大偿债难度；今年第一季度通胀率从上年同期的2.2%减缓至1.4%，更加偏离政府3%的通胀目标 彭博货币状况指数衡量中国的货币政策立场；货币政策立场收紧，例如在第一季度，将遏制过度借贷和资产价格泡沫 M2与GDP之比衡量货币供应量相对于经济规模的比例。

 

M2相较于GDP增长迅速，表明信贷扩张不可持续；今年第一季度，该比率大体维持不变，名义GDP增长加速，而M2增长减缓 7天回购利率衡量流动性状况；即使在金融机构有能力偿债的情况下，钱荒也可能引发危机，譬如2008年的美国；第一季度的流动性状况较去年第四季度稍稍收紧 国际收支平衡表上的两大类：跨境“证券组合投资”和“其他投资”衡量跨境资本流动；大规模的跨境资金流会在入境时造成资产泡沫，出境时导致资金流出金融体系；第一季度的资本外流大幅下降 影子银行占社会融资总额的比例衡量了金融体系中，不受监管部分的风险；影子银行贷款占比相较于传统贷款的占比增加，表明风险上升；今年第一季度，表外贷款在社会融资规模的占比升至15.5% 不良贷款衡量银行体系的风险；不良贷款率上升表明银行资产质量恶化；不良贷款率第一季度持稳在1.74% 房价衡量房地产部门的风险；房产价格增长速度超过通胀，表明房地产泡沫；房价增长缓于通胀，表明有泡沫破裂的风险。

 

房价高企，今年第一季度房价实际同比上涨8.8%，引发对一线城市房产市场出现泡沫的担忧 股价变化衡量股市风险；股价上涨速度超过通胀表明股市泡沫风险；股价下跌，表明投资者担忧公司盈利；第一季度，股价同比上涨10%；去年第一季度时，股市结束了一溃千里的局面对于每项指标，金融稳定指数的依据是最新数值与样本均值的标准差。例如，2017年第一季度GDP同比增长6.9%，比2005年以来的平均增速9.4%低1个标准差。金融稳定指数是10项分类指数得分之和。