台湾保险业转卖国际板债券规定从严 持有部位恐成“不动产”

在讨论了大半年后，台湾对保险业投资国际板可赎回债券的 新规终于拍板将在6月初执行，原定在初次市场买进的限制不变，并增列对次级交易规定，恐将冲击转手交易的弹性，发行量欲回温可能还需要一段调整期。

金管会在上日正式宣布，台湾保险业自初级市场买入外币计价的国际板可赎回债券时，该债券所附的发行人可赎回选择权，其约定的不可赎回年限不得低于五年；在次级市场买入时，该债券的剩余不可赎回年限不得低于三年且原发行条件的年限仍须至少五年。

 

按照这个规定，台湾保险业者在初级市场买入一档前五年不能赎回的30年期债券后，除了前两年时间可以自由处分，第三年起，其卖出对象只能是非本地保险业的其他对象，将限制了处分的弹性。

 

“这就像买了一个不动产，永远不能卖是很可怕的。”三商美邦人寿财务长陈宏昇说。

 

他解释，实务上当寿险资金充足时，发行人给的报酬率为配置的重要考量；但当寿险资金流量不足时，债券的流动性就成为配置时的重点。愈多限制就愈不利市场流动性，流动性又将影响价格，价格也会回头影响发行量，成为连锁效应。

 

由于金管会已在1月时预告修改投资法规的草案，今年第一季时发行人抢先大量发行，当季国际板发行量爆增为209亿美元，较去年同期大幅增长52.5%；第二季却只发行了约23亿美元，较去年同期大减七成。

 

长期持有

 

金管会保险局副局长施琼华周二在记者会上解释，新规规范的是保险业者，主要是为了让保险业持有的债券年限和保单年期相符，需要从对保户的承诺和资产配置的匹配来看待，而且国际板的次级市场本来就不大，纵使在次级市场上难以卖给保险同业，还有包括银行等业者可以承接，并非大问题。

 

金管会提供的资料显示，2016年国际板的发行总量为479亿美元，但次级市场的交易量却只有17.8亿美元，约为初级市场的3.7%。

 

元大投信环球市场投资部基金经理 毛宗毅指出，新规说穿了就是要让保险业者长期持有债券，防止发行人在很短的时间内赎回。不过他也强调，限制流动性的结果，将让保险业为了获利要处置资产时只能从海外产品着手，多少也会影响保险业配置国际板债券的意愿。

 

“当然国际板还是不占海外投资的比重，这就要看保险业在这个和流动性之间的取舍。”他说。

 

他同时认为，寿险业追逐高收益的取向不会因新规而改变，配置国际板债券仍将有一定动能，目前要观察的是发行端对新规的反应。由于不可赎回的年期拉长至5年，多少对发行条件产生限制，预估最终还是会影响发行量。

 

坐拥22.6兆(万亿)元台币 资产的台湾保险业，目前是海外发行人筹资时高度重视的投资人，因为台湾本地债券收益率低微，保险业者转而把大量资产配置在报酬率较高的海外债券。2014年起，台湾将在本地发行挂牌的外币计价 国际板债券排除于保险业海外投资45%的限制，形同将在本地发行的外币债券视为国内资产，本、外币间的诱人利差年年推高这个市场的发行量呈爆发增长。

 

台币升值

 

台湾政府对保险业者持有外币资产的管理趋于谨慎，部份也因为保险业正面临汇损压力。尽管外币计价债券的票面利率远高于本地债券，然而近来台币兑美元升值快速，导致保险业今年来出现严重的汇损，避险成本不断升高。

 

金管会的资料显示，今年前4月台湾寿险业的累计淨汇损高达837亿元台币，较3月底时658亿进一步扩大。前四个月累计全体寿险业税前淨损43亿元，同期间 台币兑美元大幅升值6.8%。

 

目前在台湾发行的国际债多是20-30年的长债，且近七成带有对发行人有利的可赎回条款，其收益率通常高于一般债券，也是受到保险业青睐的原因之一。柜买中心的资料显示，2016年国际板发行高达68%含有赎回权，光是1-2年内可赎回的发行即占总额的56%。

 

据保险发展中心的统计，加计在国际板的投资，台湾寿险业的海外投资占比至3月底止已达64%，金额逾13兆元台币，远超过本币资产。