人民币外汇掉期跌出套利机会 外资有望

 

再动听的政策也比不上赚钱的诱惑。人民币外汇掉期点数大幅下降，接近美元资金套利的临界水平，外资“不请自来”增持人民币债券或将在不远的将来成为现实。

伴随着美元走弱和人民币即期汇率升值，在岸及离岸外汇市场美元兑人民币外汇掉期价格自6月中旬开始，出现一波凌厉跌势。以1年期限为例， 境内掉期点自上月中旬的1280高位一路下滑，上周三一度跌破700点，将去年底以来的升幅回吐过半； 境外掉期点6月初时一度探高2300点，上周低点在1300点附近；美元/人民币远期汇率相应走弱。

人民币利率高于美元，但美元资金若想从中套利，需考虑汇率风险的对冲成本–掉期价格。中国近年扩大境内债市开放，为鼓励流入颇费苦心，但从外资占比看收效甚微。人民币贬值预期导致掉期成本居高不下，是一个重要原因–美元资金持有人民币债券很难取得正收益。随着掉期点数大幅走低，美元资金投资人民币债券的套利机会正在增加。

“掉期点的下行肯定是有利于境外投资者来做套期保值的，”澳新银行驻上海的市场经济学家 曲天石说道，“掉期点后期还有下行空间，如果低到拿美元进来买债券就能很容易赚钱的时候，套利空间足够大，能够稳稳地赚几十个基点，那就会有很多人来买。”

中信建投国际资产管理部主管杜洋在采访中表示，离岸对冲交易正转向在岸，“很多国际投资者对成本相对较低的在岸hedging感兴趣”。他认为，目前汇率预期稳定，中国也适合相对平缓地推出外汇衍生品而非带来过多投机需求，以提升外资投资于在岸债券的胃口。他所在的机构也正在考虑为国际投资者通过债券通投资于中国债券市场。

Pimco亚洲新兴市场资产组合管理主管 Luke Spajic在报告中称，未来12-24个月间，预计中国将领衔亚洲市场，成为国际资本市场和全球投资组合中的更为重要的一部分。

北京时间14:38， 境内美元/人民币1年掉期点升20点，报905； 境外1年掉期点跌22点，报1388。境内外即期汇率分别走弱0.07%至6.7567，及走强0.04%至6.7562。

 

套利空间

外汇掉期是指双方按事先约定的汇率和利率条件，相互交换一笔不同币种资金后于一定期限后换回的交易，以规避风险，大致等同于方向相反的一笔即期和一笔远期交易的组合。掉期价格主要取决于两种货币的当前利差，及交易方对汇率走势的看法等因素。

通过掉期、远期进行汇率套保的成本下降，使美元资金投资人民币债券出现低风险套利机会。例如，境内 1年期人民币国开债目前收益率约为3.7%，较 1年期美元Libor利率高约196个基点，800点的境内掉期价格按目前汇率约合118个基点，扣除掉期成本后，尚有约78个基点的套利空间；在交易更活跃的离岸市场对冲并投资1年期国开债，一年多以来首次出现正收益，其中7月18日达39个基点，为2015年1月以来最大。

招商银行首席外汇分析师 李刘阳说，掉期点数下降后，机构利用美元融资换取人民币（即近端卖出美元、远端买入美元）的成本随之下降，将刺激人民币融资需求。

中国建设银行厦门分行金融市场部在其官方微信公众号上发布的文章称，交易层面上，此轮掉期点的下跌离不开即期快速升值的推波助澜，而大型银行持续在市场上卖出长端美元掉期打压掉期点，及二季度代客远期净结汇量的明显增长都在成因之列。

“这样的价格表现体现了市场情绪的转变，不管源头来自于上层对市场预期的引导还是在这种引导之下前期观望持汇方的结汇力量释放。而这种情绪的变化，也在一定程度上影响了掉期点市场，”报告写道。

现实困难

分析人士认为，影响掉期点下滑的市场因素目前并未消失，后期仍有进一步下探空间，但价格下降带来的掉期远端美元买需也会相应形成支撑。

澳新银行的曲天石认为，境内外掉期点还有继续下行的空间，掉期曲线会更为平坦，境内外掉期点差也会进一步收窄；境外1年掉期有可能进一步下探到1050点左右，与境内的差距可能从前期的700点左右缩小到约500点。

工银国际首席经济学家 程实认为，除了人民币汇率的压力或会重新加大，从而抑制掉期进一步下跌的空间，当前境外点心债收益率现时较国内债券为高，这也可能会分流部份因此进入境内债券市场的资金。

建行的看法更加谨慎，认为长端掉期点走跌行情的可持续性存疑–从本外币利差的角度看，美联储年内再次加息的可能性已经下降，而伴随着国内监管加强对银行去杠杆的引导，人民币整体易紧难松的局面难有太大变化。本外币利差将对掉期点直接构成支撑。

由于中国开放程度和市场深度不足，上述套利机制在实际操作中也面临困难。比如，境外资金通过“债券通”投资进内市场，外汇兑换和外汇风险对冲都需要通过香港的清算行和代理行，需要额外费用。即使对已经在银行间市场直接开户的境外机构投资者，曲天石也表示，由于境内掉期市场中长期限交易不活跃，现实中也面临着更高的成本。