8月23日晚，京东集团披露的2021年中报显示：其单季新增用户达3,200万，超过了阿里巴巴；员工数近40万人，较去年同期新增了近12万人；单季收入为2,538亿元人民币，全年甚至有望达到1万亿元的里程碑。
虽然京东的经营利润和净利润下滑了超过九成，但上面的这些数字，依然使得京东港股在8月24日一路飙升，股价单日暴涨超过15%，成为当天中国科技股的反弹先锋。
同样是增收不增利，京东财报后的走势却与阿里大相径庭，这里面既有市场情绪的反转，也有中国电商行业在反垄断后的显著变化：在强监管之下，平台合规增长的重要性凸显，电商作为中国数字经济下的基础设施，在渠道、物流、用户不断下沉的过程中，牺牲利润恐怕也就成了必然之选。
用户下沉是中国电商主旋律
财报显示，截至2021年6月30日，京东过去12个月的活跃购买用户数达到5.32亿，较去年同期净增了1.15亿，单季新增3,200万创下历史新高。这个用户增长数字与6月份的618促销活动有直接关系，京东集团首席财务官许冉也强调了这一点。
8月23日晚，京东披露2021年第二季度主要财务指标。（港交所）
可供对比的是，阿里这个财季单季中国用户增长是1,700万，海外用户增长是2,800万，上一次在单季用户数增长上超过阿里的是拼多多，而在京东也赶上来之后，对于阿里的压力自然就凸显出来。
当然，京东与拼多多的海外用户几乎可以忽略不计，而阿里在海外的用户规模已经达到了2.65亿，包括东南亚在内的海外用户的增长会成为阿里未来的一大看点，而京东的增长则主要来自于中国的县域城市。
如果说五年前京东的用户还主要集中于一二线城市，那么通过京东物流的配送网络建设，现在京东的渠道已经下沉到了中国的两千多个县城，京东披露的一组数据显示：平台上超过七成的活跃用户来自于一二线城市之外。
而这个电商的下沉市场，也将成为未来几年阿里、拼多多、京东的市场竞争主战场。
重资产模式的利与弊
京东的优势来自于自营模式和京东物流的高效率配送，其物流网络运营约1,200个仓库，仅过去一年就新增了仓库450个。当然，这种“自营电商+自建物流”的模式，带来的自然是高成本。
体现在财报上，京东物流由盈转亏，京东集团的净利润率也大幅下滑九成以上。以京东集团第二季度2,538亿元的收入来计算，其单季的运营利润率仅为0.118%，仅仅维持在盈亏线附近。
反映到财报上，重资产的京东物流，使得京东集团在2021年二季度经营利润为3亿元，与去年同期的50亿元，减少94%；归属于普通股股东的净利润为7.94亿元，比去年同期的164亿元减少95%。
IPO之后的京东物流首份财报显示，2021年上半年净亏损为153.6亿元，经调整后的Non-IFRS(非国际财务报告准则)净亏损为15亿元。而在2020年上半年，京东物流净利润为6.47亿元，经调整后的Non-IFRS(非国际财务报告准则)净利润为19.83亿元。
显然，相比于阿里与拼多多的轻资产模式，京东集团的重资产模式，尤其是京东物流的利润情况，成为决定了京东集团利润率的最大因素之一。
一组数据可以说明问题：在京东集团的近40万员工中，京东物流仓储、分拣、打包、运输及配送的一线员工数量超过26万人。过去的半年里，京东物流为这些一线员工薪酬福利开支达到172亿元，保守计算人均月支出超过1.1万元。
5月28日，京东物流正式在港交所挂牌。（京东官网）
除了物流成本之外，营销费用也是一大原因，富途证券发布的点评称，京东净利润同比下滑，原因主要是营销费用显著增长，在第二季度京东营销费用达到106亿，去年同期为68亿。
体现在财报上，第二季度京东非美国通用会计准则下(Non-GAAP)归属于普通股股东的净利润为46亿元人民币，同比降低22%，净利润率从去年同期的2.9%下降至1.8%。
这也是为何京东财报披露之后，8月23日晚上的美股交易时间，京东的股价并没有出现大幅上涨的原因之一，对于部分更为看重利润的美股投资人而言，显然对京东的这份财报并不满意。
但是换个角度来看，京东的这种重资产模式，对于嗅觉灵敏的港股投资人来说，却未必是坏事，其背后是基础设施、扩大就业和员工薪酬福利等指标，符合当下中国对互联网行业的政策导向和“共同富裕”目标。
某种意义上来说，重资产模式成为了中国互联网强监管下的避风港。
强监管是长期利好
当然，从电商行业来看，中国上半年的反垄断和禁止“二选一”举措，对于京东的直接影响已经显现，在财报发布后的电话会议上，这也是机构投资人最为关心的热点话题。
京东零售集团CEO徐雷表示：针对互联网行业密集出台的监管措施，长期来说对行业是利好的。在他看来，监管主要集中在资本的无序扩张、垄断经营、数据隐私安全、技术和算法滥用、系统封闭等方面，“我们非常欢迎行业进行监管加强。”
值得注意的是，徐雷特别提到了“二选一”的问题，他介绍到：“从去年底今年初开始，陆续有新品牌和过往二选一的品牌加入和回归京东，回归的品牌包括星巴克、雅诗兰黛，新品牌有宝格丽以及一些国内新兴品牌。”
这也是中国电商平台首度披露过去涉及到“二选一”的品牌，此前，中国监管部门对平台“二选一”开出了禁令，作为相对弱势的平台，京东显然成为这项监管措施的受益方。
对于互联网行业享受的优惠税率是否将被取消，京东集团首席财务官许冉表示：截至目前，京东没有收到任何通知。
税收优惠政策显然成为下半年投资人的一块心头病，不过从8月24日港股中国互联网科技公司大幅反弹的市场走势来看，投资人可以暂时安心了。
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