美联储正准备把规模达4.5万亿美元的资产负债表“正常化”。
这一问题的重要性毋庸置疑。如果继续大规模持有会让美联储在国债和抵押贷款担保证券(MBS)市场中发挥重要的作用。投资者和交易员都急于获取美联储打算如何缩小资产负债表的信息。
Jefferies LLC驻纽约的资深经济学家 Tom Simons说：“美联储可以根据很多不同的参数来规划这个过程。美债的供应量有多大、MBS市场流动性如何，将对市场产生非常普遍的影响。”
现有信息
目前，当该投资组合中的某一债券到期或提前赎回时，美联储会将所得资金进行重新投资。为了缩小资产负债表，美联储所要做的就是停止再投资。但是，美联储担心，如果突然之间完全停止，可能扰乱市场。
在5月的会议上，政策制定者支持每月减少一定数额（数额尚未确定）的再投资规模。资产负债表规模将相应减少，超过限额的到期国债将会投回市场。只要进展顺利，就会每三个月上调一次额度，直到达到顶峰，随后每月以稳定的幅度缩减资产负债表规模。
但是，仍然有几个关键的问题无从解答。
问题1：何时启动？
美联储的官员们表示，赞成今年下半年开始行动，但他们很可能不希望让第一步行动与加息凑在一起。今年美联储料将进一步加息两次。
纽约联储对一级交易商的最新调查显示，受访者认为，美联储料于6月和9月进一步加息，随后于第四季度开始削减资产负债表规模。
如果缩表时间提前到9月或之前，那么第二次加息的时间就可能会推迟。
问题2： 美联储会把月度缩减规模设为多少？
几周前，许多经济学家预测，美联储最开始会每月缩小约200亿美元。这一估值一直在下降，特别是在美联储透露称，其更加支持逐步撤出的方式之后。
前美联储经济学家、华盛顿Cornerstone MacroLLC合伙人 Roberto Perli预计，美联储最初将把缩减规模设在100亿美元，随后每三个月上调100亿美元，持续15个月后，稳定在600亿美元的水平。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli认为，预计初始规模为120亿美元，随后每个季度增加120亿美元。
问题3：总共需要多长时间？
这一问题的答案一方面取决于问题2，因为问题2将决定缩表的速度；另一方面也要看美联储对资产负债表长期规模的偏好，而这一问题又取决于美联储想要如何管理短期借贷利率（见问题5）。
若无法回答这些问题，那么假设经济没有重陷衰退，迫使美联储恢复再投资，甚至购买新的债券，那么只能说整个过程将需要5-10年。
问题4：缩表将如何在美国国债和MBS之间进行分配？
FTN Financial驻芝加哥高级副总裁Walter Schmidt称，假设美联储不进行再投资，到2018年总计缩小的6,500亿美元当中，约2,240亿美元料为MBS。虽然官员尚未透露打算如何处理投资组合中的不同资产，但他们表示，将会评估计划，照顾两个市场的差异。
美联储理事 Lael Brainard 5月30日表示：“我倾向于根据两种资产各自的特性，采取类似的做法来缩小国债和MBS的持有量。”
一些分析师预计美联储将在国债和MBS之间平均分配缩减额度。而原纽约联储政策顾问、现Macro Insight Group的首席市场策略师Shehriyar Antia等人则认为，MBS的缩减幅度将相对较小，因为该市场规模较小，而美联储所持比例较高。他的猜测是，MBS的初始上限将介于20亿美元至60亿美元，而美国国债则可能介于40亿美元到100亿美元之间。
问题5：缩减完成后资产负债表将有多大？
政策制定者不断强调，与金融危机爆发前的规模相比，资产负债表最终规模可能仍然相当大。其中一个原因是经济自那时以来有所增长。另一个原因是美联储被迫改变了控制短期利率的操作框架。
旧有框架通过令银行存放在央行的准备金维持低位，来控制利率。而在新的系统下，哪怕美联储的购债操作令银行体系准备金大幅膨胀，其仍然能够设定利率。摩根大通的Feroli认为，选择哪一个体系可能意味着资产负债表是缩小1万亿还是2万亿美元。
到目前为止，美联储发出的几乎所有信号都显示，他们青睐危机后的系统。
纽约联储的 Lorie Logan在5月18日的讲话中称：“联邦资金利率目标下限高于零已经有将近一年半了，我们目前的做法迄今为止既是有效的，对市场的结构性变化又是有韧性的。从操作的角度来看，新框架也是相当简单和高效的。”
与Logan的团队进行交易的华尔街交易商似乎认为，这是未来的方向。在4月下旬纽约联储进行的调查中，23家交易商的预期中值显示，2025年资产负债表规模料为3.1万亿美元，其中22%（6880亿美元）以超额准备金为基础。
美联储理事 Jerome Powell在6月1日表示，“很难看到”资产负债表 萎缩至2.5万亿美元以下，此番表态可能泄漏了美联储的缩表目标。
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