中国债券二级市场面临流动性烦恼 外资不敢买内资难脱身

中国境内债券市场的规模已经跻身世界前三，不管是已经入场投资的还是尚在观望的机构，都面临一个共同的烦恼–市场流动性不足。

彭博汇总中国银行间同业拆借中心以及美国证券业及金融市场协会（SIFMA）的4月成交数据显示，中国银行间各类债券的日均成交量约3700亿元人民币，大概是美国市场的7%，而数据同时显示，中国债市的总规模约为美国市场的40%。

 

此外，根据经纪商成交数据（ MOSB CN），5月9日中国银行间市场成交超过5笔的信用债仅有6只，同一天在美国信用债市场，成交笔数排名前十的非金融企业公司债平均有128笔交易。规模超过10万亿元的中国地方政府债在此前的一周时间内仅有7笔成交。

 

“到目前为止，我们对投资中国的在岸债券还不怎么感兴趣，因为很多债券都不怎么交易，对市场的流动性有担忧，”惠理集团大中华高收益债券基金经理 Gordon Ip称。

 

中国正在加快推进债市开放， 吸引境外资金投资中国债市；而目前债市资金主要来源，在银行、保险类机构持有到期的长期资金之外，利用理财产品、同业存单乃至债券质押回购等短期资金配置长期债券的亦不在少数。不管是犹豫是否进场的境外投资者，还是面临去杠杆、减轻期限错配压力的境内资金，流动性都是一个不得不考虑的风险。

 

管理资产逾400亿元的暖流资产总经理 程鹏在采访中表示，“过去几年资管和委外业务的发展，带来了信用利差的缩窄和交易活跃度的上升，现在这个过程完全是反过来了，今年一季度以来信用利差在不停扩大，信用债市场一冷，将不利于资管产品的调仓”。

 

流动性担忧

 

对于中国债市流动性现状，南方东英驻香港的投资组合经理 Patrick Song解释称，商业银行在债市中处于主导地位，交易频率较低，导致大量债券在一级市场被买入后就长时间被部分投资人持有，没有流入到二级市场进行交易，债券做市商机制也有待提高。

 

而信用债流动性不足，国泰君安固定收益分析师覃汉表示，可能是在刚兑未完全打破的情况下，“投资者很难通过违约损失率对债券进行精确定价，叠加一级市场快速扩张，投资者更喜欢买入持有作为底仓配置，而不是在二级市场做波段交易。”

 

目前，境外机构投资者进入银行间债市的流程已大为简化，并取消了额度限制，中国央行今年还 开放了境内外汇衍生品市场，并探索延长债券交易时间和结算日期等规则变革，但多数境外投资者似乎仍在观望，除担心外汇风险难以有效对冲，资本流动存在管制，市场流动性也是一个担忧。

 

Pimco亚洲投资组合委员会主席 Luke Spajic和摩根大通私人银行业务执行董事 Anne Zhang均在采访中对中国债券市场的流动性表达了类似看法。

 

委外收缩压力

 

今年以来，银行间回购利率和同业存单收益率维持高位，不管出于资金成本的压力还是对表外业务从严监管的担忧，银行委外资金和理财产品都有着很强的收缩 压力。

 

债券换手率低、流动性不佳，在资金紧张或者熊市中表现得更为明显。据全国银行间同业拆借中心数据，今年前四个月银行间现券月均成交金额不到7万亿人民币，较去年平均水平萎缩约三成。即使2016年月均10.6万亿元的成交量，也仅占市场存量约两成。

 

上海耀之资产管理中心首席运营官 王鸣表示，目前即使是"钱荒"或者是市场行情不好的时候，利率债和高等级的AAA评级债券肯定还是可以卖出的，只是价格上受些损失，但低评级的债或者久期比较长的，比如城投债可能会出现卖不出去的情况。

 

彭博汇编数据显示，4月下旬，中债AA+评级3年期企业债与同期限国债的收益率利差已走扩至约186个基点，为逾两年来高位；但整个4月份，银行间市场企业债的成交金额报2135.5亿元，仅为2016年月均值的35%。

 

改善有望

 

暖流资产的程鹏认为，直观上看，去年四季度以来，信用债市场流动性下降很快，但如果眼光再长远一点，从中国第一支短融发行以来，中国信用债市场流动性整体仍在上升的通道里。

 

今年3月底，香港上市公司中国宏桥因审计原因未能及时披露年报，其境内全资子公司数百亿元的存续债券在银行间市场罕见地以较高的收益率 集中成交。

 

“只是说因为市场价位和资管产品整顿导致阶段性流动性下降，长期看对中国市场流动性的改善还是抱有信心的，”程鹏说。