三季度GDP增速“破5”　中国经济下行压力凸显

2021年三季度中国经济下行压力逐渐增大。中国国家统计局10月18日公布的数据显示，2021年三季度，中国国内生产总值（GDP）录得29万亿元人民币，按可比价格计算，同比增长4.9%，较二季度继续回落3个百分点，低于Wind一致预期的5.3%。

当然，考虑到疫情的低基数影响，三季度经济同比增速不能直接与一季度或二季度相比。此时，能够剔除疫情影响的两年复合增速更具参考价值。数据显示，2021年三季度GDP两年复合增速亦为4.9%，较二季度复合增速（以下复合增速均为两年复合增速）下降0.6个百分点，表明中国经济复苏确实在不断放缓，或者说，经济下行压力不断增大。

整体来看，拉动经济的“三驾马车”——投资、消费、出口都出现不同程度的放缓。

投资方面，前三季度中国全国固定资产投资（不含农户）复合增速为3.8%，较上半年复合增速下跌0.6个百分点。其中，基建投资和房地产开发投资大幅放缓，前三季度基建投资复合增速由上半年的2.4%暴跌至0.4%，前三季度房地产开发投资复合增速由上半年的8.2%跌至7.2%。相比之下，制造业投资表现相对强劲，前三季度复合增速由上半年的2%升至3.3%。

三季度，受恒大债务风险影响，地产开发商投资能力和意愿都出现一定幅度的下降。此外，土地流拍比例上升导致地方政府财政收入下降，基建支出能力也相应下降。加之地方专项债发行进度一再推后，基建投资只能继续延续此前放缓趋势。

消费方面，前三季度社会消费品零售总额复合增长3.9%，较上半年的4.6%下降0.7个百分点。消费是拉动经济增长最重要的因素，疫情前最终消费占GDP的比重的一半以上。然而，8月、9月中国多地接连爆发零星疫情，抑制户外消费，拖累经济增长。

值得注意的是，前三季度中国全国居民人均可支配收入实际复合增速为5.1%，高于社会零售总额的复合增速（正常情况下，两者增速相当）。这表明，消费者的经济增长预期较为悲观，消费意愿明显下降。

出口方面，前三季度中国货物出口总额同比增长22.7%，较上半年下降5.4个百分点。与投资和消费相比，出口增速放缓程度较低，出口增速的支撑力也相对较强。一方面，全球经济复苏趋势不变，外需旺盛势头不变；另一方面，东南亚国家的产能仍受疫情制约，外贸订单持续流入中国。

目前来看，经济增速放缓的客观因素很多。首先，中国政府一直在强调“跨周期调节”，在为2022年上半年预留政策空间，因此，财政和货币政策的强度始终弱于市场预期。其次，中国经济正在由“重量”向“重质”转型，共同富裕口号的提出后，刺激楼市等会导致贫富差距增大的调控政策只能弃之不用，经济增长点难觅。最后，中国国内消费疲软正赶上全球大宗商品涨价，大量中下游企业利润持续缩水，无论是企业还是消费者都缺乏投资和消费的意愿。