澳大利亚经济聚焦
澳大利亚与全球三大不确定性因素
鉴于中国经济增速放缓，加上美国总统特朗普的政策或给澳大利亚带来下行风险，澳联储可能不会紧跟美联储的加息步伐，最早或许也要等到2019年。受此影响，澳元汇率可能会大幅走低，从0.75美元跌至0.65美元。
由于全球经济近期好转，大宗商品价格处于高位，澳联储对房产市场过热的担忧日趋上升；金融市场纷纷推测澳联储将紧跟美联储的步伐，在明年5月前将利率从现在的1.50%上调至1.75%。
当然在一定情况下，澳联储可能会不得不进行加息操作。但是我们的观点是：一方面，中国经济增速放缓和美国总统特朗普的保护主义政策所带来的中期风险，可能会成为澳大利亚经济增长和通胀增速的拖累因素，另一方面，市场对此重视程度不够。
例如，中国经济放缓势必会导致澳大利亚主要商品的出口价格大幅受挫。今年年底前，铁矿石价格可能会从90美元/吨降至50美元/吨。电煤价格可能会从80美元/吨降至70美元/吨。这也就意味着：澳大利亚大宗商品价格上涨趋势已告尾声。
中国经济走软同样也会给澳大利亚房产市场带来一定程度的降温，澳联储有关金融稳定性的担忧或将因此有所缓解。从近期汇率波动来看，澳大利亚的房价以人民币计已经创下历史新高，显然不同于过去三年的横盘状态。因此，中国经济走软给澳洲房产市场带来的冲击不容忽视。
我们之所以预测澳大利亚今年的GDP增速仅接近2%（低于澳联储3%预测），基础通胀率徘徊在2-3%的目标位以下的时间要长于澳联储预期，中国经济放缓就是我们考虑的一个重要原因。此外，美国总统特朗普即将实施的政策也将给澳大利亚经济带来不利影响。诚然，就短期而言，美国总统特朗普的政策或对澳大利亚有利；但是就中期而言，澳大利亚相比其他大多数国家更容易受到前者保护主义政策的冲击。
总体而言，虽然失业率下降、基础通胀上升在美国是进一步加息的明显信号。但是在澳大利亚，现在不是，未来几年也不会是。事实上，澳大利亚在加息前仍有可能进一步降息。
澳大利亚与全球三大不确定性因素
3月2日和3日在悉尼和墨尔本举行的凯投宏观（Capital Economics）年会上，“澳大利亚与全球三大不确定性因素”即是谈论焦点之一。
澳大利亚在未来几年的经济表现很大程度上取决于前者对国际事务的处理方式。在本期焦点中，我们除了强调对澳大利亚经济的预测外，我们同样对以下三大议题进行了深思：
1. 澳联储何时会跟随美联储的步伐，采取加息策略？
2. 澳大利亚对中国经济放缓将怎样予以回应？
3. 美国总统特朗普政策对澳大利亚影响几何？
美联储加息：跟还是不跟？
图1.表明自1990年以来，美国与澳大利亚的利率周期大体保持一致。实际上，由于采用了不同的纵坐标，不然两者关系看上去会更为相近。但是该图强调的主要关键点是：美国加息之后往往伴随着澳大利亚加息。鉴于美联储将于今年加息，金融市场纷纷推测澳联储或在明年年初进行加息操作。
出于以下三点原因考虑，我们并不这样认为。第一：该图忽视了美国与澳大利亚利率周期线分开已达15个月之久。自2015年11月，美联储先后有过两次加息而同期澳联储则先后两次降息。第二：鉴于美澳两国经济状况不同，利率周期线将持续分离比以往更长时间。此外将失业率和基础通胀率进行比较也能得出上述结论。我们认为，美国失业率将进一步降至基础线下而澳大利亚今年的失业率将接近6%，高出基础线近1%（见图2.）
图3为我们有关基础通胀率（与广义通胀率相比扣除燃油、食品等最易波动项目）的预测与美联储和澳联储设定目标之间的比较。如图所示，美国基础通胀率将很快超过美联储2%的目标，而澳大利亚基础通胀率在未来几年内都将徘徊在澳联储2-3%目标中位以下约1%附近。因此，美国进一步加息的信号很明显。就澳大利亚而言，加息信号并不明显，并在在相当长的一段时间都会如此。
第三：与美国相比，澳大利亚的商业周期现在与中国的商业周期更为接近。这是因为中国对澳大利亚的重要性日趋凸显。如图4所示，澳大利亚30%的货物出口目的地是中国，较1990年的3%大幅上升。相比之下，同期美国只占澳大利亚货物出口的5%，较1990年的12％有所下降。此外，赴澳的中国留学生、中国游客以及买房人数均大大超过了美国。
因此，在预测澳大利亚的利率变化时必须将以下因素考虑在内。即：如果中国经济真的如预期一样出现放缓，澳大利亚将怎样应对？这是一个很广泛的议题。在此，我们仅重点关注大宗商品和房产市场。
应对举措
就大宗商品而言，在对未来进行预测之前我们应该回顾一下近期的情况。去年，中国经济增速出现反弹带动澳大利亚大宗商品出口价格上涨。去年的铁矿石价格上涨了近80％，电煤价格上涨了75％；焦煤价格涨幅则高达260％。相当于全年的进出口比价指数（TOT）上升了20%。（见图5）
这是个很具意义的数字，意味着更多的钱从国外流入澳大利亚。其所带来的影响或尚未充分显现，但是在未来会逐步凸显。事实上，去年第四季度名义GDP增长出现平稳增长就是很好的例子。最终或有可能会对实际GDP增速以及基础通胀率产生推动作用。
事实上，图6中的黑线表明在2008年和2011年的高峰期，随着进出口比价指数出现上升，几个季度后会出现实际国内需求增速的上升。因此，继第四季度实际GDP增速环比上升1.1％，今年或会出现更大幅度的上升。此外，就面值而言，进出口比价指数上升可以带动年工资增速实现翻番，即从目前2%的历史低位升至4%（见图7），进而解决澳大利亚通胀率长期处于低位的问题。
但是切记，这些过程并非自发完成的，而是取决于企业的应对方式。如果企业将所得利润用于提振生产、投资、就业和工资，那么大宗商品价格的上涨就会推动实际GDP增速和基础通胀率出现上升。考虑到以下三点，澳大利亚企业或并不会这么做。
第一：产能充沛意味着企业不需进一步投资来满足市场需求。第二：劳动力过剩现象意味着企业可以降低工资增速。第三：经历过一段为时不短的痛苦，企业更倾向于将利润悉数尽收。从第四季度企业利润环比上升20%可以得出企业倾向于将利润收入囊中，而不是用于再投资。此外，由于澳大利亚采矿业80%归外国人所有，所以大部分利润最终还是会流向国外。
不管怎样，中国经济增速放缓预示着大宗商品价格上涨趋势不会持续很长时间。事实上，中国经济放缓会导致大宗商品需求或将低于预期，而同时全球铁矿石和煤炭供应量会有所上升。
正是基于上述原因，我们预期：在今年年内，铁矿石价格将从目前的90美元/吨降至50美元/吨；电煤价格将从目前的80美元/吨降至70美元/吨左右。（见图8）
换而言之，澳大利亚大宗商品价格上涨趋势或已接近尾声。中国经济增速放缓同时也意味着中国对澳大利亚教育、旅游和房产的需求将低于预期。其中，房产需求下降所带来的影响将不容小窥。因为近些年随着矿业投资一直下降，房产市场对澳大利亚经济增速的发展起到了至关重要的作用。
我们不知道中国对澳洲房产的需求对澳大利亚重要性几何？但是有证据表明来自中国的需求变得越来越重要。由于海外投资者在澳置业需要获得澳大利亚外国投资审查委员会（Foreign Investment Review Board）批准。就海外人士在澳置业数据而言（尽管有点过时），但是在2014/15财年，海外人士在澳置业占澳大利亚总住房交易量的6%，总交易额的19%.（见图9）
其中，很大一部分利润可能来自中国赴澳置业者。图10中的黑线为澳大利亚平均房价（以澳元计），蓝线则是换算成人民币后的澳洲平均房价。最有意思的是虚线区。2013年5月至2016年3月期间，以澳元计的房价上涨了25%，但是由于同期人民币升值，因此以人民币计的房屋均价几乎没有任何变化。事实上，大部分时间均低于前三年的均价。
展望未来，中国GDP增速放缓势必会对澳大利亚房产造成不利影响。如果从以下两点来看可以看出这种趋势已经发生。第一：如图10的最右侧所示，随着近期人民币走弱，自2016年3月以来，以人民币计澳大利亚房价上涨了16％，创下历史新高。
第二：澳大利亚银行越来越关注海外置业者的贷款风险。因此，澳大利亚银行相应收紧了信贷条件，并提高了房贷利率。在不考虑国内因素的影响下，未来几年内澳大利亚房产市场对GDP增速的贡献率显然会不及前几年。
GDP、通胀与利率
鉴于上述考虑，我们认为中国经济放缓成为澳大利亚GDP增速不及预期的一个主要原因。如图11所示，我们预测今年的澳大利亚GDP增速略高于2.0%，在明年达到2.8%左右；两者均低于澳联储预期。
就通胀而言，与其他国家一样，澳大利亚通胀有所改善。今年年初燃油价格的上涨迅速推动广义通胀率从1.5%升至2.0%。自2014年中期以来首次实现澳联储2-3％的目标范围。甚至有理由相信澳大利亚通胀率上升有一部分是受进口其他国家货物所致。图12中的黑线表明中国生产者价格指数（PPI）升至5年内新高7%，对澳大利亚进口通胀率的影响由此可见一斑。
此外，从图中蓝线来看，澳元去年走强意味着以人民币计的价格指数仍在下降。澳大利亚进口通胀率或会有所限制，加上受国内GDP增速和薪资增速走低影响，澳大利亚国内通胀率仍将处于低位运行。
正是出于上述原因，我们对澳联储基础通胀率上升时间的预期持怀疑态度。如图13中的黑线所示，我们预计基础通胀率仍将较长时间在2%以下徘徊。这也就意味着澳联储今年乃至明年都不会加息。就现阶段情况来看，我们认为澳联储在2019年前都不会进行加息操作。
就降息而言，我们了解到由于房地产市场过热，家庭负债处于较高水平；澳联储对金融稳定性的担忧日趋上升。澳联储不会仅仅由于通胀率低于预期而进行降息操作。但是如果在此基础上，房地产市场出现放缓和/或劳动力市场表现疲软；那么澳联储将会重新考虑进行降息操作。我们的主要观点是：上述因素会推动澳联储在今年下半年将利率从现在的1.5％降至1.0％。如果果真如此，金融市场势必会相当震惊。因为整个金融市场对进一步降息并未抱有预期，他们已经开始转向讨论下半年加息的可能性。（见图14）
如果澳大利亚利率下调而同期美国利率快速上升（符合我们预期），大宗商品价格出现回撤。那么澳元也就具备了走软的所有因素。因此我们预测今年年内，澳元汇率会出现下跌，从0.75美元跌至0.65美元。
美国总统特朗普政策风险
综合考虑上述因素，我们认为澳大利亚经济增速、基础通胀率、利率及澳元今年或将出乎市场意料，继续下行。另外，再加上受美国总统特朗普政策不确定性影响，风险或将较以往更甚。
当然在以下情况下，特朗普政府政策或对澳大利亚有利。第一：如果特朗普政府的政策侧重于刺激经济增长，而不是保护主义措施。那么短期内对全球经济的提振势必会有利于澳大利亚经济发展。第二：受此影响，美元走强而澳元下跌——同样对澳大利亚有利。第三：如果特朗普对中国出口商品征收较高关税，那么中国政府势必会加大国内投资力度。对于澳大利亚而言，这也是一大利好。因为中国消费者对澳大利亚商品的需求会得到相应提升。
当然，潜在不利因素同样存在。第一：随着美国终止跨太平洋伙伴关系协议（TTP），达成进一步的贸易协议似乎不太可能。第二：澳大利亚经济开放表明，相比其他国家，澳大利亚利亚受贸易保护主义政策影响更甚。尤其在中国也实施贸易保护主义政策的情况下，澳大利亚受到的冲击将更为严峻。第三：中美两国因南海问题关系开始变得紧张，而澳大利亚大部分出口货物都要经过这些海域进行运输，澳大利亚或将也会因此受到影响。
总体而言，特朗普政府的政策或将在短期内对澳大利亚经济有利，但是就长期而言或对澳大利亚经济产生不利影响。 因此，我们认为澳大利亚经济面临的负面因素要远远多于正面因素。
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