APA Group 是 4D 的塞拉·肖（Sarah Shaw）在 2025 年最出人意料的重仓之一。股价飞涨后，她又把资金转去更有性价比的标的。
年初加州野火肆虐，社媒上流传出一段电力输电线起火的视频。对 4D Infrastructure 的首席执行官塞拉·肖（Sarah Shaw）来说，这就是清仓爱迪生国际（Edison International）的导火索。
这只自 2023 年就持有的公用事业股，4D 在 1 月 11 日 全部卖出。与附近谨慎主动断电的电网公司不同，视频显示爱迪生似乎并未停运。“当你看到输电线着火的视频在疯传，对这家公用事业公司来说绝不是好信号。”肖回忆说，舆论怒火与公司之间的关联非常直观。“我们那天就退出了，之后股价还在一波波下跌。到现在还没起来。”
几个月后，在导致人员伤亡的火灾发生之后，美国政府对爱迪生提起诉讼，称其设备引发了席卷洛杉矶县的 Eaton 大火。
【配图】Sarah Shaw 称西班牙电力巨头 Iberdrola（伊维尔德罗拉）是“世界级公司”。摄影：Louie Douvis
爱迪生成了肖少有的“败笔”之一。她在 2023 年 7 月 以 72.57 美元买入，开始在 65 美元 左右卖出；今年这只股票又下跌了 30%至 55 美元附近。
“我仍然认为初始投资的逻辑是对的，”她说，“我们有基本面理由，只是没有预料到最坏的情况。”
肖投资上市基建已逾 20 年：先在 ClearBridge（前 RARE Infrastructure）做新兴市场基金的组合经理，后加入 AMP Brookfield 合资平台，再到 4D。2015 年，4D 在 Bennelong Funds Management 支持下成立。作为 CEO & CIO，她带领 7 人团队，对任何个股的最终取舍拥有拍板权。
撇开爱迪生这一笔，团队过去 12 个月交出了16.5%（费后）的回报，跑赢其基准——G7 通胀 +5.5% 的 8%。
通胀是基建资产的核心属性之一：多数资产的收入与通胀挂钩（监管或特许协议）。
自成立以来，基金年均回报 9.9%，也高于 8.5% 的基准。肖的目标是把现有 7.5 亿澳元 管理规模做大到 50 亿澳元。
当前 39 只持股中，约 1/3 在新兴市场，其余分布在欧洲与北美；行业上，近半为电力/燃气/水务公用事业。
在她看来，西班牙伊维尔德罗拉（Iberdrola）是组合中的“尖子生”。该公司从英国到美国、再到巴西的大规模电网投资，令其在同业中脱颖而出。
“超预期”的核心持仓
自基金创立以来，Iberdrola 一直是 4D 的核心持仓，凭借其滚雪球式的网络投资策略，持续超预期。随着各国政府加速升级老化电网，这一逻辑不断增强。
Iberdrola 实现了年化 20% 的股东回报与两位数盈利增速。以“防御性”著称的公用事业能给出这样的收益，在 4D 看来颇为难得。
“这只股票让我睡得很踏实。”肖打趣说。
而今年最让她意外的，是 ASX 上的天然气管道巨头 APA Group。4D 今年 1 月才建仓，本以为是“气价修复”的顺风车，没想到起飞如此之快：
建仓均价 6.76 澳元，8 个月就涨到 9 澳元 附近，4D 在 8.68 澳元 左右止盈离场。
“重估太快了，”她说，“对基建股来说，这很少见。”
虽然股价大涨通常是好事，但肖选择卖出，原因是短期潜力已被透支，资金可以流向性价比更高的标的。
目前 4D 没有其他澳股持仓。他们“曾多次”持有 Transurban（收费公路运营商），但现在认为包括它在内的许多 ASX 公司估值偏贵。
北美：调仓换股，押注“电网”
在北美，4D 则出清了因并购而被抬价的 Norfolk Southern（此前遭 Union Pacific 要约），把资金转到竞争对手 Canadian National（加拿大国家铁路）。
团队还新建了美国公用事业 Alliant（Alliant Energy） 的仓位，因其基本面改善、并专注电网网络——这是 4D 尤其看多的赛道。
基金前十大持仓里，四家是电力网络运营商：西班牙 Iberdrola、英国 SSE 与 National Grid，以及美国 NextEra Energy。
在 4D 的定义中，“基建”就是那些提供关键公共服务、且“使用者付费”的资产的所有者/运营者：收入由合同或监管支撑，通常拥有类垄断地位与韧性现金流。
低估的“长久期”——Cellnex
肖称，4D 的最大持仓——西班牙铁塔运营商 Cellnex，是市场显著低估的公司之一：其股价 4 年来腰斩。
“市场过度关注短期（重投资周期与未来现金流），却忽视长期价值创造。”她认为，用一年期前瞻盈利去给长久期资产定价，本身就不合适。
Cellnex 在其核心欧洲市场，受益于数据与移动流量的长期增长，具备可观的结构性空间——这正是当前基建投资的重点方向。
在巴西圣保罗出差期间，肖的手机曾被当街抢走。这段经历，反而强化了她对“通信与供电基础设施投资必要性”的信念：
“那两周的‘没手机’经历，让我切身体会到我们多依赖手机与科技。”她说，“我们必须持续投资如通信铁塔这样的数据基础设施，以及电力安全。”
尽管基金不直接投数据中心，他们更愿意投供电与连接的‘底座’——比如铁塔与电网网络。和多数基金经理一样，科技/AI是 4D 的关键投资主题之一。
当然，挖出被市场忽视的价值是一回事，说服市场又是另一回事。
“找到被低估的好公司很棒，但你还得让市场认可。否则一切都毫无意义，回报也无从谈起。”
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