牛虻新语:华尔街投行又一次看到中国虚幻曙光

牛虻新语:华尔街投行又一次看到中国虚幻曙光

 

深受 亚洲营收连年下滑之苦的华尔街银行,如今会满心希望中国周末的两项市场开放举措终可带其重回辉煌时代。但是,他们可能会大失所望。

汇丰控股成为获得中国大陆合资证券公司控股权的 首家外资银行,以及大陆-香港 债券通计划的启动,这两条同在香港回归20周年纪念日当天宣布的消息,表面上会给这些银行带来其所急需的业务提振。

但是这样的事情可能不会发生。何以如此?且看以下的原因分析。先来看持股。汇丰持有中国合资证券公司多数股权,不错,这一点可使这家总部设在伦敦(虽然创始地是香港)的银行在承销股票和债券发行、提供交易顾问服务以及在中国国内市场进行债券和股票交易(这项业务利润最为可观)中分得利润大头。

 

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它在与前海金融控股有限公司共同成立的合资企业中持股51%会让它的竞争对手倍感艳羡。摩根大通在与中国第一创业证券合作中的少数股权持有人地位,迫使这家总部设在纽约的银行在合作六年后 抽身而去。大名鼎鼎的 高盛和瑞银或许算得上是在中国取得最大成功的海外投资银行,但他们也同样未能拿下与中国合资企业的控股权。

但是,像所有的结盟一样,关键不仅仅只是拥有话语权,同时还要挑对合作伙伴。在任何一份由诸如中信证券和海通证券等大牌占据主导地位的中国投行名单上,你都找不到前海金融控股的身影。除了汇丰品牌能为其带来一些理财客户外,该行实际上在进军中国投行业的道路上并未能走出多远。

 

再来说债券通。得益于中国美元债券发行量的大幅增长,一度还是羽毛初生的亚洲债券市场的债券发行量今年创出了纪录水平。

债券通的启动使得通常没有美元债券那么受到青睐的境内人民币债券有了更大的吸引力。这一机制本质上给了外国投资者更大程度的市场准入,因为通过香港买入债券的买家不需再持有境内执照。

那自然会导致资金流入以及外资持有中国债券比例的大大增加–目前中国债券的外资持有比例仅有1.78%。但是债券违约率持续上升引发的担忧,以及资金出境的难度依然会使需求受到遏制。

整个亚洲范围内困扰华尔街的一个更深层问题是当地银行在IPO和债券业务上的压价竞争。西方银行确实拥有的一个优势可能就是他们拥有更多的经验。

 

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在亚洲债券市场,尽管发行量非常大,但是证券化业务还是相对稀少。将资产打包成可交易证券的过程已经让西方银行在全球FICC(固定收益、外汇和大宗商品)交易中获得了丰厚的回报,那也是其投行业务中的最大一块蛋糕。这些银行何以一季度全球营收实现同比增长而亚洲费用收入却在持续下降,这就是原因所在。

根据数据供应商Coalition的数据, 12家顶级西方投行今年一季度的亚太区营收总额从一年前同期的69亿美元和2015年第一季度的89亿美元下降到67亿美元。

 

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人员裁减使得高盛、巴克莱和渣打等机构的地区业务受到了影响。据Coalition研究主管Amrit Shahani称,一季度西方银行在该地区裁员7%,而在美国的裁员幅度只有2%。

中国进一步开放市场应当受到称赞。但是对于海外投行而言,这一变化或许来得太晚了。中国本地券商的地位已经无法撼动,并购业务依然受到资本控制的制约,而香港中资银行似乎正在成为IPO领域的赢家。随着固定收益市场的日益成熟和复杂,西方银行在安排复杂交易方面的丰富经验将会成为一个亮点并转化成他们的优势,不过这可能还是不足以改变现状。

华尔街或有必要习惯于不停地后撤

 

 

(本专栏并不代表彭博有限合伙企业及其所有者的观点。)

 

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