【配图｜宣布回购的公司数量创纪录，但结果并非总如预期那样“提振股东价值”。摄影：Louie Douvis】
创纪录数量的 ASX 上市公司正回购自家股票，但对股东而言，结局并不总是美满——去年底发布回购计划的公司里，超过一半跑输了大盘。
MST Marquee 本月早些时候的一份报告显示，仅今年，标普/ASX200 指数成分股里就有47 家公司宣布回购计划，较 2020 年的 10 家大幅跃升。
本周，管道与卫浴供应商 Reece 加入回购行列，消息令其股价飙升 14%。尽管投资者通常偏爱回购（历史上往往有助于未来 12 个月股价表现），现实却并非“保送胜利”。
《澳洲金融评论》汇总的数据显示，去年底实施回购的12 家公司中，有7 家（包括 Orora、James Hardie、Web Travel）股价下跌。
“数据说明，回购未必总能带来最佳股东结果，这取决于公司自身处境。”
—— Sean Sequeira，Australian Eagle Asset Management 首席投资官
“并购后遗症”与“宏观逆风”
对瓶罐制造商 Orora 而言，自去年宣布回购后，其股价下跌 14%——投资者持续消化其 22 亿澳元收购法国瓶罐商 Saverglass 的负面影响。
“这是一次很糟糕的收购。”Sequeira 说。
“与其如此，不如把现金直接返还股东，至少能让市场相信管理层不会再搞类似收购。”
James Hardie 去年 11 月宣布 3 亿美元回购后，股价大跌 40%——彼时其还抛出 140 亿美元收购美国 Azek 的争议交易。
“美国宏观环境艰难，他们又启动一笔昂贵并购。”
—— Dominic Mlcek，Infinity Asset Management 组合经理
批评者称，Azek 较低的盈利将稀释 James Hardie 的财务质量，而以大量增发融资会伤害存量股东。
“这单显然是重大失误。”Mlcek 说。
为什么回购“跑赢”不再稳？
策略师指出，回购潮反映更多公司偏向回购而非分红。MST Marquee 数据显示，澳洲前 200 大公司的股息率降至 3.3%，接近 3.2% 的历史低位（2008 年为 7%）。
“公司现金状况不错，若暂时没有资本开支，回馈现金的方式之一就是回购。”
—— Luke McMillan，Ophir Asset Management 研究主管
回购之所以“受欢迎”，还因为它不像分红那样“有粘性”。
“削减股息几乎是公司能做的最糟之事；相较之下，用回购返现，市场不期待逐年递增。”
—— McMillan
执行节奏同样关键。Ten Cap 的投资总监 Jun Bei Liu 认为，回购规模应相对日均成交量较小。这也是她对生物科技巨头 CSL 上月宣布的 7.5 亿美元回购持谨慎的原因：
“CSL 的回购很激进（日均成交两位数比例）。公司可能认为股价被低估；风险在于一旦回购结束，市场突然失去大买家，股价可能走弱。”
全球镜鉴：买增长，还是买回自己？
“买增长”与“买回自己”的争论并非澳洲独有。
Ophir 的 McMillan 指出，自 2018 年以来，Apple 已执行 7,000 亿美元回购。若换一种打法，这笔钱足以把 Tesla、Spotify、Uber、Disney、Palantir 一并“收入麾下”，还会剩下一些。
“Apple 是否该用更多‘火力’去收购增长，而非回购？自 2010 年 iPad 之后，我一直在等它的‘下一件大事’——眼下，Apple 看起来有点接近‘创新者的窘境’。”
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