澳大利亚股市今年虽首次站上 9000 点，但因人工智能相关权重偏低、以及全球资金回流新兴市场，整体跑输主要市场。
标普/ASX 200 年内回报 8%，与印度、法国、瑞士一道位居末段，在全球 30 大股市中排名第 22。
【配图｜“老世界行业”如矿业与银行拖累了 ASX 的相对表现。摄影：Krystle Wright】
Wilson Asset Management 的 Anna Milne 指出，ASX 在材料、金融上的重配（合计约占一半）是关键原因：
“当AI这类全球性结构变化来临时，这些行业的受益程度更低。我们没看到大型蓝筹像海外那样估值翻倍。”
即便如此，ASX 200 以历史标准看仍表现不俗，跑赢其 10 年年化均值 6.2%。资源回流与降息预期曾在 8 月推升指数创新高。其后因财报季波动与投资者在银行股上获利了结，部分涨幅回吐。
“ASX 被认为估值偏贵，部分因养老体系资金的持续流入。”Milne 说，“过去十年本土资金深度把估值整体抬高。”
今年包括美国在内的多地股市创下新高，受益于AI 投资热、利率回落以及对美国关税引发全球衰退的担忧缓解。4 月，因特朗普总统宣布所谓“解放日”关税，ASX 一度跌 7%，随全球市值蒸发。
Milne 又称，澳储行更为保守的降息路径（包括 7 月意外按兵不动）也限制了澳股上行：
“更低利率通常意味着更低折现率，从而推高包括股市在内的风险资产估值。”
与此相对，新兴市场在美联储降息、美元走弱的推动下迎来两位数回报。
Antipodes 新兴市场组合经理 John Stavliotis 称，越南、墨西哥、巴西等地的强劲增长，反映了全球配置的广度在提升：
“美元走弱对新兴市场，尤其 东盟，是顺风，这些国家在美元强、美国高利率时总要与资本外流博弈。”
相比之下，ASX 200 被视为“拥挤”市场，市盈率 20 倍+、显著高于历史均值。
今年30 个样本市场中，越南表现最佳，10 个月涨 57%。Stavliotis 指出，该国正走出楼市放缓与高成本的反腐运动阴影：
“在不少小型东盟国家，政治环境对市场波动影响极大。”
韩国 KOSPI 居次，2025 年涨 43%，受益于新任总统 李在明推动的股东回报导向。三星电子（权重 15%）在 2024 年几近腰斩后，因与 特斯拉签约自动驾驶芯片，今年反弹 50%。
Northcape Capital 的 Ross Cameron（管理 74 亿澳元新兴市场基金）称韩国是“全球最有看头的投资现场之一”：
“相对公司质量，韩国是全球最便宜的股市……过去主要被公司治理拖后腿。三星现在依然很便宜。”
“新兴市场回来了。”他补充说，巴西、墨西哥、韩国是主要受益者。
“美股过去是双赚（汇率+股价），但现在估值很贵，美元也变成逆风。”
另一端，丹麦 OMXC 20 今年跌 23%，受两大龙头——诺和诺德与Ørsted——拖累。
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