罗恩·奥汉利（Ron O’Hanley）“坐拥”着海量资金。作为道富集团（State Street）董事长兼首席执行官，他掌管着全球第四大资产管理公司，管理规模达5.1万亿美元（约合7.8万亿澳元）。
但与此相比，更惊人的，是近50万亿美元的资产依赖道富的系统和技术进行托管与报告——这个数字几乎是美国国内生产总值（GDP）的两倍。
“我们承认自己具有系统重要性。”奥汉利在道富悉尼办公室接受《澳大利亚金融评论》采访时说，“全球有29家所谓系统重要性银行，我们之所以被指定，是因为我们在投资服务与托管方面所扮演的角色。”
这种“大而不倒”的地位意味着责任重大、容不得差错。奥汉利上周与监管机构会面，讨论网络安全和第三方外包等关键议题。
他此行还有另一项任务：会见澳大利亚越来越多的客户。
本地版图扩张：托管跃居第2、管理规模居首
这家总部位于波士顿的公司在澳洲市场的存在感正快速提升。道富从本地第4大托管行，一跃成为第2，托管资产达到1万亿澳元，新近赢得Australian Retirement Trust、Challenger 和 Brighter Super 的委托。
按照 Rainmaker 的统计，截至2025年3月，道富以4158亿澳元的管理规模，成为澳大利亚最大的基金管理人。
奥汉利自然是澳洲4.1万亿澳元超级年金（superannuation）体系的拥趸。他称其“理应进入名人堂”——既能保障退休，又能促进资本形成并回流投资澳洲及海外。
“这是一个非同寻常的成功故事。每次来这儿听到有人抱怨‘公积金’，我都会笑——全世界都在羡慕你们。”
两大“超级趋势”：被动崛起与私募扩张
澳洲的超级年金基金既在应对、也在推动两大行业趋势：
- 主动资金持续流出、转向低费率被动产品；
- 投资公司加码高利润的私募资产（基建、私募信贷、私募股权）。
奥汉利认为，应打破行业里长期割裂的两大“壁垒”：主动 vs. 被动、公募 vs. 私募。
“他们过去势不两立、互相看不顺眼。”在经历了一轮由机构投资者率先推动、持续十年的残酷颠覆后，如今双方都得承认，各有其用武之地。
“如今这一波被动浪潮，更多来自个人投资者，他们在构建一个被动核心（core）的投资组合。”
ETF则是这个趋势的加速器——“在很短时间内，ETF几乎成了全球范围内的首选产品形态。”
被动是否见顶？奥汉利说，指数的行业与个股高度集中会带来风险管理需求，主动管理仍大有可为。
“标普500的上涨由少数公司主导。这并不意味着你要抛弃被动，但作为投资者，你可能需要意识到超配风险，并采取措施。”
公私合璧：从“产品拼图”到“风险维度”
另一大趋势是进军私募资产。不少擅长公募的大厂与私募巨头结盟：
- Capital Group 搭档 KKR；
- T. Rowe Price 牵手高盛；
- 道富与华尔街的 Apollo 合作，推出公司债信贷 ETF。
奥汉利解释其逻辑：从“公募/私募”切换到“安全/风险”的维度。
“我们和 Apollo 做的是投资级公司债：大部分投资于公开市场信用，一小部分配置私募信用，以获取增量回报。”
他认为行业正在朝这个方向演进。贝莱德的拉里·芬克（Larry Fink）就公开倡导将公私市场融合打包，以更好服务客户。
私募“普惠化”的两难：结构、流动性与回报
不过，私募扩张也引来质疑。行业正积极面向高净值个人募资，而存量机构投资者则对回款缓慢日渐不耐。
围绕常青基金（evergreen）等新型结构的争论亦甚嚣尘上：它们意在降低进入与退出门槛，但也可能造成流动性错配——资产卖不出，却要应对赎回。
“有些基金结构天生不适合装私募资产。”奥汉利说，“自欺欺人只会埋下危机。”
但他认为，仍有空间在保护投资者与高效投放资金之间取得平衡。
关于私募是否值得高费率与长锁定的争论仍未终结。奥汉利对此部分认同，并举例称：加州大学约2000亿美元的养老基金就大幅降低对对冲基金与私募股权的配置，也获得了不错的回报。
他同时指出，私募市场也是**“成也萧何，败也萧何”：竞争加剧推高了资产价格，压缩了回报，所谓“流动性折价溢酬”（illiquidity premium）随之被侵蚀**。
“别把溢酬消失简单归因于流动性，而忽视了竞争太激烈这个事实。”
估值≠流动性：每日估值与每日赎回的混淆
令奥汉利更担心的是，退休体系中对私募资产的估值频率与流动性要求被混为一谈。
“我们把每日估值和每日流动性混淆了。”
他提到，美国退休体系往往既要求频繁估值、又提供较高的赎回便利。但在危机时刻，个人投资者往往做不到“穿越周期”。
澳洲也有类似问题：随时切换年金基金是制度核心，但会员切换频率其实并不高。
“超级年金的‘软价值’常被忽视。”
“作为 super 的投资者，你参与了澳洲经济的财富创造与资本形成。你是这座经济体的所有者。就像打理自家花园——你会更用心。”
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