中国去杠杆运动有了新目标 习近平将面临最艰巨挑战

 

中国的去杠杆运动正在挑战其最艰巨的目标：公共部门本身。

决策者们此前一直将重点放在中小银行和大型民营企业负债增加的问题上。而国家主席 习近平已经明确指出，地方政府和中国的国有企业也必须限制借款。习近平在上周末全国金融工作会议上所发表的评论，是当局决心避免未来破坏性债务泡沫破裂的最新信号。

这可能是最难的去杠杆领域，因为中共官员数十年来一直是通过举债刺激经济的方式来谋求升迁–无论是在地方政府层面还是居于垄断地位的国有企业都是如此。中国目前仍有一个国家级的经济 增长目标，这对于改变干部的心态构成挑战。但是，随着目前的经济增速超预期，打压借贷的时机可能已经成熟。

美银美林大中华区首席经济学家乔虹表示，决策者可能会抓住这个难得的机会，通过更深入、更长期和更彻底的运动来减少经济中的杠杆。她认为，当局会在今年下半年和明年推出更多举措。

一个关键的根本问题是中国的信贷运用效率低下，特别是此前一届政府在全球金融危机期间推出的创纪录信贷潮中尤为明显。即使在此之前，中国的边际资本产出率（ICOR）–衡量额外投资产生的额外产出–比其他 亚洲经济体在其快速发展时期都要低。

根据野村资本市场研究所的数据，危机前中国的ICOR约为4.4（意味着每投资4.4元人民币能额外产出1 元），而日本在二十世纪六十年代则为3.2。根据国际货币基金组织引用的数据，中国的这个指标最近恶化到6以上。
重中之重

习近平在7月14至15日召开的高级金融监管会议上的讲话表明，他希望采取广泛行动来解决借款浪费的问题。他指出，要把国有企业降杠杆作为重中之重；严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。他强调要推动整体经济去杠杆，而不是限制金融体系的信贷。

摩根大通首席中国经济学家朱海斌表示，专注于削减实体经济而不是金融部门的过多杠杆，让一些人感到意外。削减杠杆意味着信贷增长与名义GDP增长之间的差距将会缩小–但这可能会带来连锁风险，并拖累经济增长本身。

周一公布的数据显示，中国第二季 国内生产总值同比增长了6.9%，高于当局6.5%左右的目标。任何将这一目标放在一边并且更为系统减少信贷增长的举措，可能会使最近对中国去杠杆步伐感到宽心的债券和股票市场感到不安。 政府和 企业债收益率仍然低于5月份和6月初达到的高点，当时当局采取措施打压影子银行。

着眼未来五年

上周举行的全国金融工作会议旨在确定未来五年的优先事项，不过一些分析人士认为，一些初步措施甚至可能在未来几个月就会出台。经济学家们指出，对于解决国企债务问题的政策选项包括：

债转股 将数以百计的国有企业整合进入少数优秀的国企 迫使“僵尸”企业破产 部分私有化，股权出售所得用于削减债务澳新银行驻香港首席经济学家Raymond Yeung撰写报告称，由于中央政府在遏制国有企业财务杠杆方面变得极其重视，并表示对于地方政府无法遏制债务增长零容忍，预计会出现更多的企业违约。银行将在近期收紧信贷政策，一些借款人的现金流会出现风险，信贷风险将会上升。

至于地方政府及其融资平台，其举债情况最近其实在迈向相反的方向：7月份迄今已经宣布了总额8340亿元人民币的债券发行计划，已经是去年8月份以来的最大金额。国有企业最近也在增加借款，根据彭博汇总数据，截至上周五，他们7月份计划了2950亿元人民币的债券发行。摩根大通估计，国企债务占国内生产总值的比重达到90%，在所有企业债务占GDP比重的165%中占了大头。

研究机构Trivium China的联合创始人Andrew Polk表示，“习近平直接点名国企让人感到鼓舞，因为这在债务的问题上是对症下药。但事关这个领域，我们必须耐心等待，等到看到真正的行动，我们才能相信政府会真正解决这个问题。”